Kırılganlık Azalıyor

Kırılganlık Azalıyor...
11 Ocak 2013 Cuma
1
Bora Tamer Yılmaz, Ekonomist
ÖDEMELER DENGESİ
Kasım Ayı Cari Açık Verisi
Şekil Paneli
TCMB’nin açıkladığı Ödemeler Dengesi Tablosu’na göre
Kasım ayında Cari Açık 4,48 milyar Dolar oldu. Böylece 12
aylık kümüle seri 51,8 milyar Dolar’a (GSYİH oranı %6,5)
geriledi. (Şekil 1)
Şekil 1: 12 Aylık Kümüle Cari Açık Serileri
Altın etkisinden arındırdığımız zaman düzelme
trendinde gözlemlediğimiz bozulma sürüyor...
20
USD milyar
%14,5 oranında altın etkisi gözardı
edildiğinde dahi trend yukarı...
Eki 12
Eki 11
Nis 12
Eki 10
Nis 11
Eki 09
Nis 10
Nis 09
Altın ve Enerji Hariç
Altın Hariç
Eki 08
Nis 08
Eki 07
Nis 07
Eki 06
Eki 05
Nis 06
Eki 04
Enerji Hariç
12 Aylık Kümüle CA
Nis 05
Finansman tarafını incelediğimizde, açığın rahatlıkla finanse
0
edilebildiğini görüyoruz. Finansmanın yapısında Doğrudan
Uluslararası Yatırım (FDI) kriz öncesine göre yeterli seviyede -20
olmasa da portföy akımlarında uzun vadeli bono / tahvillerin
ve hisse senetlerinin tercih edilmesi finansman vadesinin -40
uzayarak dayanıklılığı artırması açısından olumlu. Özellikle
özel şirket bono ve tahvil arzlarının artması sermaye bulma -60
fırsat ve kapasitesini Türkiye yerleşik şirketler için artıran
gelişme. Ekim ayında 500, Kasım ayında 700 milyon USD -80
değerinde özel şirket bono ve tahvillerine yatırım yapıldığını
gözlemliyoruz. Hisse senedi tarafında ise Kasım ayında; -100
HalkBank halka arzından elde edilen hasılatın etkisiyle (USD
2 milyar) toplam 2.4 milyar Dolar tutarında alım gerçekleşti.
2013 yılında yeniden hızlanmasını beklediğimiz özelleştirme
uygulamaları ile cari açığın finansmanında uzun vadeli,
kırılganlığı azaltıcı akımların sürmesini bekleyebiliriz.
Kaynak: TÜİK, TCMB, HLY Araştırma Hesapları
Şekil 2: Kredi Çevirme Oranı
Kredi çevirme konusunda bankacılık sektörünün %120, reel
kesimin %112 oranında kendilerini fonlayabildiklerini, ilave
olarak bankacılık sektöründeki aşırı kredi çevirme oranının
içerdeki kredi daralmasına paralel olarak ortadan kalktığını
gözlemliyoruz. Finansal risk açısından olumlu gelişme olarak
niteleyebiliriz. Küresel bol likidite ortamında ucuza bulunan
krediler neticesinde 2010 yılında hızla bozulan cari açık 2011
yılında riskli seviyelere yükselmişti. Hatırlayacağımız üzere
2011 yılında cari açığın GSYİH oranı çift hanelere %10
oranına kadar yükselmişti. (Şekil 2) Finansal risk açısından
olumlu bulmakla birlikte Fitch’in dünkü açıklamaları ışığında
bizim de beklediğimiz gibi kredi büyümesi %15 oranının
üzerine yönlenirse (grafikteki güncel veri Kasım ayına ait,
Aralık ayında kredi büyümesinin hızlandığını biliyoruz –
“Green Shoots”, 31 Aralık 2012) cari açıktaki iyileşmenin de
sona ereceğini söyleyebiliriz. Bir süredir savunduğumuz;
yeniden dengelenme sürecinin tamamlandığına dair yeni bir
ipucu olarak değerlendirilebilir.
Nominal kur ve cari açık arasındaki ilişkiyi incelediğimizde
kurun cari açıktaki düzelme ve bozulmaları yaklaşık iki
çeyrek gecikme ile izlediğini anlıyoruz. Cari açıktaki
iyileşmenin kura pozitif etki etmesi ile bono ve tahvillere de
gelen alımlarla fazilerin aşağı yönlü hareket ettiğini
gözlemliyoruz. TCMB’nin kur stabilizasyonuna verdiği önemi
göz önüne aldığımızda faizlerin 2013 yılı genelinde dalgalı
seyremtesini bekliyoruz. Kura değerlenme yönünde baskı
yapan cari açık verisi neticesinde Ocak PPK’da koridorun
ölçülü olarak ayarlanması muhtemel. (Şekil 3)
12 aylık ortalama borç çevirme oranlarına bakınca
bankaların reel sektöre yaklaştıklarını görüyoruz...
250%
100
Aşırı büyüme ve cari açıkta artan
kırılganlık riski
90
normalleşme
200%
80
70
150%
60
50
100%
40
50%
0%
2009
Reel Kesim
30
Bankalar
20
Cari Açık (12 ay kümüle, USD
milyar, sağ eksen)
10
2010
2011
0
2012
Kaynak: TCMB, HLY Araştırma Hesapları
Şekil 3: TL’de Değerlenme Baskısı
2
110%
105%
0
100%
-2
95%
90%
-4
85%
-6
Beklentilerimiz dahilinde cari açıkta aşağı yönlü riskler
gerçekleşiyor ve 2012 yılında cari açığıın toplam 50,0 – 51,5 -8
milyar Dolar seviyesinde tamamlanması olası. Şu an için dış
ticaret verilerine bağlı olarak Aralık ayında 5,5 milyar Dolar -10
ile yılın 50,8 milyar Dolar seviyesinde tamamlanmasını
öngörebiliriz. Beklediğimiz gibi olumlu dış denge ve ılımlı -12
2003
seyreden enflasyon ile TCMB’nin kredi koşullarını Aralık
ayından itibaren rahatlatarak iç talebi desteklediği
görüşündeyiz ve bu yaklaşımın sürmesini bekleyebiliriz.
80%
CA (aylık, milyar USD)
Nominal TRY (sağ eksen)
75%
70%
65%
60%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, HLY Araştırma Hesapları
Çekince için lütfen arka sayfaya bakınız.
Kırılganlık Azalıyor...
11 Ocak 2013 Cuma
KÜNYE
2
Azmi DÖLEN
G. Müdür Yrd.
(212) 314 81 07
adolen@halkyatirim.com.tr
Işık ÖKTE
Direktör
(212) 314 81 82
iokte@halkyatirim.com.tr
Bora Tamer YILMAZ
Ekonomist
(212) 314 81 86
btyilmaz@halkyatirim.com.tr
Nurcihan AŞIK
Uzman Yardımcısı
(212) 314 81 83
nasik@halkyatirim.com.tr
Mustafa Oğuz ACIKARAOĞLU
Uzman Yardımcısı
(212) 314 81 84
macikaragolu@halkyatirim.com.tr
Orçun SEYREK
Uzman Yardımcısı
(212) 314 81 85
oseyrek@halkyatirim.com.tr
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul
etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel
görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi
beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer
sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.