toaso 22,40 tl – endekse paralel getiri tofaş

TOASO
TOFAŞ
22,40 TL – ENDEKSE PARALEL GETİRİ
2Ç2016 Mali Tabloları
Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme
Güçlü Satış Büyümesi & Düşen Marjlar…




Tofaş’ın 2016 yılının ilk yarısında yurtiçi satışları %12,6 oranında
azalarak 50.504 adet olarak gerçekleşmiştir. İhracat ise aynı dönemde
katalizör görevi görmüş ve %52,9 oranında artarak 134.325 adete
yükselmiştir. Böylece şirket net satışları yılın ilk yarısı itibariyle önceki
yılın aynı dönemine göre nominal %36 oranında artarak 6,4 milyar TL
olarak gerçekleşmiştir.
Şirket, yılın ikinci çeyreğinde 239 milyon TL net kar açıklamış olup söz
konusu rakam piyasa beklentisi olan 278 milyon TL’nin %14 altında yer
almaktadır. Piyasa beklentisinin üzerinde finansman gideri açıklanmış
olması farklılığın en temel sebebi olarak görülmektedir. Çeyreklik bazda
Şirket 338 milyon TL FAVÖK açıklamış olup piyasa beklentisi olan 357
milyon TL’ye paralel bir sonuç elde edilmiş gözükmektedir. Açıklanan
operasyonel verilerin 2016 yılsonu beklentisi için önemli bir risk unsuru
olmadığını düşünmekteyiz.
Şirket, yılın ilk yarısı itibariyle 517 milyon TL yatırım gerçekleştirmiş
olup yılın tamamında toplam yatırım tutarının 350-400 milyon avro
olarak meydana gelmesi beklenmektedir. Şirket, 7 Nisan itibariyle
yatırımcılarına
365
milyon
TL
nakit
temettü
ödemesini
gerçekleştirmiştir.
Likidite rasyolarının (cari oran ve likidite oranı) yılsonuna göre hafif
bozulduğu gözlemlense de söz konusu oranlar referans verilere göre
oldukça iyi bir konumda yer almaktadır. 2016/06 itibariyle alacak gün
süresinin arttığı ve ticari borç ödeme gün süresinin azaldığı
görülmektedir. İşletme sermayesinde hafif bozulma gözlemlense de
nakit akımında kayda değer oranda bir değişim beklenmemektedir.
 Şirketin 2016/06 itibariyle borçluluk oranlarının hafif yükseldiğini
görmekteyiz. Ancak anahtar rasyolar olan FAVÖK/Finansman Gid.
ve Net Borç/FAVÖK rasyolarının kritik seviyelerden uzakta olduğu
ve önemli bir risk unsurunun bulunmadığı düşünülmektedir.
 Çeyreksel anlamda brüt kar marjı, FAVÖK marjı ve net kar marjının
hafif bozulduğu görülmektedir. Bu durum hem konjonktürel olarak
değerlendirilmekte hem de şirketin ulaştığı büyüklük nedeniyle verimlilik
rasyolarının doğal olarak törpülenmesi olarak görülmektedir. Şirketin
çeyreksel anlamda net satışlarını %43 artırması söz konusu dönemde
en dikkat çekici rasyo olarak görülebilir. Bununla birlikte FAVÖK ve net
dönem karı çeyreksel olarak sırasıyla %21 ve %24 gibi önemli oranlarda
artışlar göstermiştir. Yıllıklandırılmış net dönem karına göre şirketin
özkaynak karlılığının tahvil getirisinin oldukça üzerinde yer aldığı
ve
sermayenin
verimli
kullanılmaya
devam
edildiği
gözlemlenmektedir. Dupont analizine göre özkaynak karlılığının net
satışlardaki verimlilik ve borçlanma ile elde edilen kaldıraçtan
kaynaklandığı görülmektedir. EVA’nın pozitif olması şirketin
alternatif getiriye göre önemli bir başarı elde ettiğine işaret ederken
Altman Z skor modeline göre şirketin finansal gücünde hafif artış
yaşanmıştır.
 Açıklanan veriler genel olarak TOFAŞ Oto için beklentilerimizde önemli
bir değişiklik yapacak boyutta yer almamaktadır. Şirket için özellikle
3.çeyrek verileri fiyat güncellemesi için kritik öneme sahip olabilir. Son 1
yılda endekse göre görece oldukça pozitif bir seyir izleyen Tofaş Oto için
gelecek dönemde piyasa üzerinde bir getiri öngörmemekteyiz.
1
Hisse Verileri (TL)
2.8.16
Bloom berg/Reuters Kodu
TOASO.TI / TOASO.IS
Mevcut Fiyat
24,10
Hedef Fiyat
22,40
Halka Açıklık Oranı
24,00
Ort. Gün. İşlem Hacm i (m n)
25,62
YBB TL Getiri
31,5%
Piyasa Değeri (m n)
12.050
Net Borç (2016/06) (m n)
3.205
Firm a Değeri (m n)
15.255
Özet Mali Veriler (mTL)
2015
2016*
2017*
Net Satışlar
9.921
14.202
16.718
FAVÖK
FAVÖK Marjı
1.069
1.382
1.641
10,8%
9,7%
9,8%
831
912
1.002
Net Kar
*Piyasa beklentisi
Piyasa Çarpanları
2015
2016T 2017T
FD/FAVÖK
14,3
11,0
9,3
F/K
14,5
13,2
12,0
1,5
1,1
0,9
1 Ay
3 Ay
1 Yıl
FD/Satışlar
Hisse Performansı (%)
TOASO Perform ans
-4,1%
6,9%
43,3%
Relatif Getiri
-2,5%
16,8%
46,0%
Ortaklık Yapısı (2016)
Halka
Açık
Kısım;
24,3%
Koç
Grubu;
37,9%
Fiat
Grubu;
37,9%
TOASO

Operasyonel sonuçların piyasa beklentisinin hafif altında kaldığı gözlemlenmektedir. İşletme sermayesi ve kar
marjlarında trend bazlı bozulmalar sürmekte; borçluluk oranlarında artışlar yaşanmaktadır. Yurtiçi satışların
gerilemesi bir diğer risk unsuru olarak görülebilir. Bununla birlikte piyasa beklentisi ile gerçekleşmeler arasında
dramatik bir sapma görülmemektedir. Özellikle satışlar, FAVÖK ve net kardaki çeyreksel büyüme performansı hala
dikkat çekici boyuttadır. FAVÖK/Fin.Gid., Net Borç/FAVÖK ve Net Borç/Piyasa Değeri gibi rasyolar borçluluğun tehdit
yaratmadığına işaret etmektedir. Özkaynak getirisinin tahvil getirisini oldukça üzerinde olması, pozitif EVA ile şirketin
alternatif getirilere göre daha yüksek oranda operasyonel kar üretmesi diğer pozitif yanlar olarak görülebilir. TOFAŞ
için hedef fiyatımız olan 22,40 seviyesini korumakta ve ‘’Endekse Paralel Getiri’’ önerisini sürdürmekteyiz.
Özet Mali Veriler
(m TL)
Net Satışlar
Değişim
2Ç15
3Ç15
4Ç15
1Ç16
2Ç16
6A15
6A16
2Ç16/2Ç15
2Ç16/1Ç16
2.549,9
2.271,6
2.968,1
2.715,6
3.652,3
4.681,0
6.367,8
43,2%
34,5%
Brüt Kar
323,0
299,7
311,9
301,6
357,0
604,9
658,5
10,5%
18,4%
FAVÖK
279,2
276,6
252,2
284,2
338,4
539,8
622,6
21,2%
19,1%
Net Kar
193,4
174,3
257,6
240,5
239,4
398,9
479,9
23,8%
-0,5%
Özkaynak
2.135,9
2.169,8
2.582,3
2.446,4
2.708,4
2.135,9
2.708,4
26,8%
10,7%
Aktif
7.681,6
8.894,4
9.866,6
10.100,0
10.586,2
7.681,6
10.586,2
37,8%
4,8%
Net Borç
1.577,7
1.760,2
1.919,8
2.500,1
3.204,8
1.577,7
3.204,8
103,1%
28,2%
Brüt Marj
12,7%
13,2%
10,5%
11,1%
9,8%
12,9%
10,3%
-22,8%
-12,0%
FAVÖK Marjı
10,9%
12,2%
8,5%
10,5%
9,3%
11,5%
9,8%
-15,4%
-11,5%
Net Kar Marjı
7,6%
7,7%
8,7%
8,9%
6,6%
8,5%
7,5%
-13,6%
-26,0%
Rasyolar
Z Skor
2,50
2,00
1,50
1,00
2,10
2,13
1,23
0,50
0,00
2015/12
2016/06
2
Eşik Değer
TOASO
Likidite Rasyoları
2016/06
2015/12
2015/06
Referans
Cari Oran
1,10
1,15
1,20
1,0-1,5
Likidite Oranı
0,94
1,03
0,99
0,8-1,0
Alacak Gün Süresi (Gün)
51
38
31
Sektör
Stok Gün Süresi (Gün)
28
23
33
Sektör
Ticari Borç Gün Süresi (Gün)
85
102
87
Sektör
Etkinlik Süresi (Gün)
-6
-41
-23
Sektör
İşletm e Serm ayesi (TL)
5
-862
-398
Sektör
0,0%
-8,7%
-4,6%
Sektör
2016/06
2015/12
2015/06
Referans
Toplam Borçlar/Toplam Aktifler
74,4%
73,8%
72,2%
Sektör
Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak
83,1%
71,0%
56,3%
<100%
FAVÖK/Finansal Giderler
15,7
15,6
11,4
>3
Net Borç/FAVÖK
2,8
1,8
1,7
<4
Net Borç/Özkaynak
1,2
0,7
0,7
Sektör
İşletm e Serm ayesi/Net Satışlar
Borçluluk Oranları
0,3
0,2
0,2
Sektör
Kısa Vad. Yab. Borç/Pasif
47,9%
45,9%
43,2%
Sektör
Uzun.Vad.Yab.Borç/Pasif
26,5%
27,9%
29,0%
Sektör
Özkaynak/Pasif
25,6%
26,2%
27,8%
Sektör
Toplam Borçlar/Özkaynaklar
290,9%
282,1%
259,6%
Sektör
Finansal Borçlar/Toplam Borçlar
61,7%
60,2%
58,2%
Sektör
Net Borç/Piyasa Değeri
Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış)
2016/06
2015/12
2015/06
Referans
Brüt Marj
10,1%
11,5%
12,1%
Sektör
Esas Faliyet Marjı
6,3%
7,1%
7,1%
Sektör
FAVÖK Marjı
9,9%
10,8%
10,6%
Sektör
Net Kar Marjı
7,9%
8,4%
8,2%
Sektör
Özkaynak Karlılığı
33,7%
32,2%
33,0%
>Tahvil Getirisi
Aktif Karlılık
8,6%
8,4%
9,2%
Sektör
Faiz Gid./Net Satış
0,6%
0,7%
0,9%
<%3
Faaliyet Gideri
4,7%
5,1%
5,8%
Sektör
Karlılık Oranları (Çeyreklik)
2016/06
2015/06
Referans
Brüt Marj
9,8%
12,7%
Sektör
FAVÖK Marjı
9,3%
10,9%
Sektör
Net Kar Marjı
6,6%
7,6%
Sektör
Satış Büyüm esi
43,2%
Sektör
FAVÖK Büyüm esi
21,2%
Sektör
Net Kar Büyüm esi
23,8%
Sektör
Brüt Kar Büyüm esi
10,5%
Sektör
Yatırım Rasyoları
Referans
2016/06
2015/12
2015/06
312
405
319
>0
ROIC (Yatırım ın Getirisi)
28,0%
45,4%
37,2%
>AOSM
CRR
17,9%
12,6%
15,3%
Sektör
2016/06
2015/12
3,91
3,82
Net Satış/ Aktif
109,6%
100,5%
Net Kar / Satış
7,9%
8,4%
33,7%
32,2%
EVA-TL
DUPONT
Aktif / Özkaynak
Özsermaye Karlılığı
3
Referans
9,2%
TOASO
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Bölümü
Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr
Telefon : 0216-547-13-00
Önemli Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili
kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece
burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin güvenilir
olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı
ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları
aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler
dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı
raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar
yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz
yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve
görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili
olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem
yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini
kabul ederler.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere
hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun
içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD
Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya,
müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde
düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu
çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından
direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi
bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile
ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun
içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili
olarak sorumlu tutulamaz.
4