Green Shoots - Halk Yatırım

“Green Shoots”
31 Aralık 2012 Pazartesi
1
Bora Tamer Yılmaz, Ekonomist
Oğuz Acıkaraoğlu, Uzman Yrd.
KREDİ BÜYÜMESİ
HLY Öncü Göstergesi Ekonominin Ç3 Dip Yaptığına İşaret Ediyor
Şekil Paneli
Her ayın son günü TCMB tarafından açıklanan bankacılık
sektörü yurtiçi kredi hacmi Kasım ayında 730,1 milyar TL
değerine ulaştı. Hacim artışı nominal olarak yıllık bazda
%17,5 oranında gerçekleşirken, enflasyon etkisinden
arındırarak reel takip ettiğimiz seri ise %10,5 oranında
artmış oldu.
Şekil 1: HLY Öncü Gösterge
15%
Trailing GSYİH Reel YoY
HLY Öncü Gösterge
10%
5%
2007Q3
2007Q4
2008Q1
2008Q2
2008Q3
2008Q4
2009Q1
2009Q2
2009Q3
2009Q4
2010Q1
2010Q2
2010Q3
2010Q4
2011Q1
2011Q2
2011Q3
2011Q4
2012Q1
2012Q2
2012Q3
2012Q4
Kredi hacminin, dolayısıyla da kredi büyümesinin Türkiye
ekonomisi için ne kadar önemli olduğunu daha önceki
analizlerimizde tespit etmiştik (Fren Balataları, 13 Eylül
0%
2012). Bugün de ekonominin nabzını zamanında ölçen
Öncü
gösterge
yılın
(Reel Kesim) İktisadi Yönelim Anketi’nin (İYA)
üçüncü çeyreğinde dip
parçalarından birisi olan Kapasite Kullanım Oranı (KKO) -5%
yapan ekonominin cılız
toparlanmaya
ile (reel) Kredi Büyümesi’ni birlikte kullanarak ekonomiye
başladığına işaret ediyor
ilişkin öncü gösterge oluşturmaya çalışacağız. Böylece
-10%
ilişkili aya istinaden açıklanan KKO ve yalnızca bir ay
gecikme ile açıklanan kredi verileriyle; yaklaşık sırayla 1,5
ve 2,5 ay gecikmeye maruz kalan Sınai Üretim ve GSYİH
verilerini beklemeksizin ekonomik aktivieye ilişkin
Şekil 2: Yeniden Dengelenme
kestirimlerde bulunabileceğiz.
CA 3 aylık hareketli ortalama (USD milyar)
Kredi Genişlemesi (Kur etkisinden arındırılmış, 13
haftalık hareketli ortalama, yıllıklandırılmış, %)
8.5
75%
6.0
50%
3.5
25%
1.0
0%
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
-25%
2005
-1.5
2004
Yoğun tartışılan yılın son çeyreğinde ekonomik aktiviteye
ilişkin olarak hesapladığımız “HLY Öncü Göstergesi”
ekonominin yılın üçüncü çeyreğinde dip yaptıktan sonra
zayıf bir toparlanma içinde olduğunu anlıyoruz. (Şekil 1)
Endikatör, TCMB’nin ekonomideki toparlanma argümanını
destekliyor. Bununla birlikte yeniden dengelenmenin
sonuna geldiğimiz bir dönemde iç talebin güçlendirilmesi
gerektiği görüşümüzü koruyoruz. Bu gelişmeyi toplam
ithalat artışında gözlemlenen %12,5 değeri ile teyit
edebiliyoruz (ara mal ithalatı %11,5). (Şekil 2) 13 haftalık
kur etkisinden arındırılmış kredi büyümesi %20,7
seviyesine ulaşarak TCMB’nin 2012 hedefi %14’ün bir
hayli üzerine çıktı. (Şekil 3) Yıllık olarak ise ortalama
%16,5 büyüme kaydedildi. Biz, uzun süredir kredi
büyümesinin esnek bırakılarak hedefin üzerinde
gerçekleşeceğini savunuyorduk. Yine de serideki
mevsimsellik etkisini de göz ardı etmiyoruz. Benzeri
şekilde politika etkisi açısından 2013 yılında da kredi
büyümesinin hedefin üzerinde seyretmesini olası
buluyoruz ve yılın ilk çeyreğinde koridorun üst bandındaki
100 baz puan indirim senaryomuzu muhafaza ediyoruz.
Kredi büyümesinin mevcut bölgede konsolide
olmasıyla (%10 - %25 aralığı) yeniden dengelenmenin
sonuna gelindiğine kanaat getirebiliriz.
2003
KKO serisini trend olarak alıp Kredi Büyümesi’ni de TÜFE
enflasyonundan arındırarak reel hale getirip ekonominin
yönü konusunda öncü gösterge elede edebiliyoruz. Sınai
Üretim endeksindeki yorumlamayı zorlaştıran oynaklığın
tersine daha sakin seyretmesi ve şirketlerin yatırım
kararlarına ilişkin daha etkili olduğunu düşündüğümüz
KKO kullanmayı ekonomik aktivite göstergesi olarak
kullanmayı tercih ediyoruz. Reel kesim dışındaki
ekonomik aktiviteye ilişkin barındırdığı bilgi ile de kredi
büyümesini kullanarak ekonominin tamamına ilşkin resmi
tamamlayabiliyoruz. Kredi verisi seçimimiz için de yine
oynaklık konusunu göz önüne alarak, aylık frekansa sahip
TÜFE verisi ile uyuşması nedenleriyle haftalık yerine aylık
yayınlanan kredi hacmi verisini tercih ediyoruz.
Şekil 3: TCMB Referans Kredi Büyümesi
50%
40%
30%
20%
%14 Hedefi
10%
0%
-10%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-20%
-30%
1
4
Çekince için lütfen arka sayfaya bakınız.
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
Kaynak: TCMB, TÜİK, HLY Araştırma Hesapları
“Green Shoots”
31 Aralık 2012 Pazartesi
KREDİ BÜYÜMESİ
2
Azmi DÖLEN
G. Müdür Yrd.
(212) 314 81 07
adolen@halkyatirim.com.tr
Işık ÖKTE
Direktör
(212) 314 81 82
iokte@halkyatirim.com.tr
Bora Tamer YILMAZ
Ekonomist
(212) 314 81 86
btyilmaz@halkyatirim.com.tr
Nurcihan AŞIK
Uzman Yardımcısı
(212) 314 81 83
nasik@halkyatirim.com.tr
Mustafa Oğuz ACIKARAOĞLU
Uzman Yardımcısı
(212) 314 81 84
macikaragolu@halkyatirim.com.tr
Orçun SEYREK
Uzman Yardımcısı
(212) 314 81 85
oseyrek@halkyatirim.com.tr
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul
etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel
görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi
beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer
sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.