haftalık bülten 26 Mart 2012 Geçen haftanın özeti

haftalık bülten
haftalık bülten
26 Mart 2012
Geçen haftanın özeti
Merkez Bankası TL likiditesini daraltmaya devam etti. Perşembe
gününün ardından Cuma günü Merkez Bankası (MB) piyasaya
%5.75’ten borç vermedi. Onun yerine, MB 5 milyar TL’lik 1-aylık repo
ihalesi ve 3 milyar TL’lik 1-haftalık “geleneksel” repo ihalesi açtı. Bu
ihalelerde gerçekleşen borç verme faizleri 1-ay ve 1-hafta vadeli
ihalelerde sırasıyla %10.22 ve %10.90 oldu.
MB’nin 1-ay ve 1-haftalık vadede verdiği toplam fonlama miktarı
Çarşamba günü 44 milyar TL seviyesindeyken, Perşembe 40 milyar
TL’ye ve Cuma günü 36 milyar TL’ye düştü. Fonlama miktarındaki
düşüş, bankacılık sisteminin MB’den piyasa yapıcıları için %11, diğer
bankalar için %11.5 faizle gecelik borçlanma imkanını kullanma ihtimalini
artırıyor.
Gecelik borçlanma imkanının kullanılması bankacılık sisteminin fonlama
maliyetini daha da yükseltiyor. Çarşamba günü %7.58 ve Perşembe
günü %7.75 seviyesinde bulunan efektif fonlama maliyeti Cuma günü
%8.77’ye yükseldi.
MB/Hazine ile piyasa yapıcıları toplantısındaki izlenimler “istisnai gün”
önlemlerinin bir süre daha devam edeceğini gösteriyor. Her ne kadar
MB, “bir süre” ifadesi hakkında detay vermese de bir önceki dönemin 29
Aralık – 10 Ocak arasında devam ettiğini biliyoruz. Söz konusu dönemde
MB politika faizinden fonlama vermemiş ve fonlama maliyeti %11.92’ye
kadar yükselmişti.
Her ne kadar tahmin etmek oldukça zor olsa da, benzer şekilde yaklaşık
10 günlük bir istisnai döneme giriyor olabiliriz. Bu durum, %5.75
seviyesinden yapılan fonlama mikatrını sıfırlayacak bu durum fonlama
maliyetini çift hanelere taşıyabilir, TL’yi desteklerken getiri eğrisinin kısa
tarafını yükseltebilir.
Makro etkileri bakımından, MB’nin duruşundaki son değişiklikler ve
istisnai gün uygulamasına geri dönüş bankacılık sisteminin fonlama
maliyeti için belirsizlik oluşturuyor. Kredi fiyatına yönelik belirsizliği
artıran bu gelişmeler, son dönemde toparlanmakta olan kredi
büyümesini olumsuz etkileyebilir. Bu durumda, hükümetin %4
seviyesinde bulunan büyüme tahmini için risklerin aşağı yönlü olduğunu
söyleyebiliriz.
Uzun vadeli enflasyon beklentilerinde sınırlı bozulma. Merkez
Bankası tarafından yayımlanan beklenti anketi uzun vadeli enflasyon
beklentilerinde yükselişe işaret ediyor. Katılımcılar yıl sonu TÜFE
beklentilerini önceki ankete göre 2 yüzde puan (yp) yukarı çekerek
%7.22’ye revize etti. Daha uzun vadeli enflasyon beklentilerine
İnan Demir
+(90) 212 318 5087
inan.demir@finansbank.com.tr
Başak Karaaslan
+(90) 212 318 5086
basak.karaaslan@finansbank.com.tr
haftalık bülten
baktığımızda da gelecek 12 ay sonundaki TÜFE beklentisinin önceki ankete
göre 6 yp’lik artışla %6.84’e, gelecek 24 ay sonu için TÜFE beklentisinin ise
10 yp artışla %6.42’ye çekildiğini görüyoruz. Enflasyon beklentilerinin ayın
ikinci anketinde daha sınırlı değişiklik gösterme eğiliminde olduğu göz önüne
alındığında, 24 ay sonrası enflasyon beklentisindeki bu 10 yp’lik artış daha da
dikkat çekici hale geliyor.
Katılımcılar politika faizinin önümüzdeki 6 aylık dönemde %5.75’te kalmasını
beklemeye devam ederken, 12 aylık dönemde faizin 25 baz puan artmasını
bekliyorlar. Daha önceki notlarımızda belirttiğimiz gibi, gelişmiş ülkelerin
merkez bankaları bilançolarında küçültmeye gitmediği sürece – ki böyle bir
küçülmenin 2014’ten önce olması beklenmiyor - Merkez Bankası’nın faiz
arttırımına gideceğini düşünmüyoruz.
Anketinde diğer deyatlarında, GSYH büyüme beklentisi bu yıl sonu için
%3.6’da, önümüzdeki yıl sonu için ise %4.82de korundu. Ayrıca, 2012 sonu
için cari açık beklentisi önceki ankete göre 800 milyon dolar artarak 63.9
milyar dolar seviyesine geldi. Son olarak, son dönemde Türk lirasında görülen
zayıflamaya paralel olarak yıl sonu USD/TL beklentisi 1.7938’den 1.8036’ya
revize edildi.
Merkezi yönetim borç stoku Şubat’ta 518.5 milyar TL’ye yükseldi. Ocak
ayındaki 3.5 milyar TL’lik düşüşünü geri alan merkezi yönetim borç stoku,
geçtiğimiz ay 518.5 milyar TL’ye tırmandı. Böylece yıllık bazda %2.7 daralan
borç stokunun detaylarına baktığımızda iç borç stokunun yaklaşık 5 milyar TL
arttığını, dış borç stokunun ise 1.1 milyar TL düştüğünü görüyoruz. Yerel para
birimi cinsinden borç stoku toplam borcun %72.7’sine denk gelirken (Ocak:
%72.3), Mart ayında TL’de kaydedilen değer kaybını dikkate alarak bu oranda
hafif de olsa gerileme görebileceğimizi düşünüyoruz.
Önümüzdeki haftaya bakış
Bu haftanın en önemli gündem maddesi Salı günü yapılacak olan Para
Politkası Kurulu (PPK) toplantısı. Hatırlanacağı gibi, 16 Mart’ta yaptığı
konuşmada Merkez Bankası (MB) Başkanı Erdem Başçı, gecelik borç verme
faizinde indirime girderek faiz koridorunu daraltma sinyali vermişti. Bu
doğrultuda, faiz koridorunun tavanında ilave 100 baz puanlık indirimin yarın
yapılacak PPK toplantısının gündeminde olacağını düşünmüştük. Ancak,
döviz piyasasında olumsuz algılanan bu durum sonucunda TL diğer
gelişmekte olan ülke ğara birimlerinin çoğuna kıyasla olumsuz performans
gösterirken MB Başkanı Başçı’nın Çarşamba günü yaptığı yeni açıklamalarla
yön tersine döndü. Başçı’nın görece “şahin” açıklamalarını takiben MB, %5.75
seviyesindeki politika faizinden piyasaya verdiği fonlamayı azalttı.
Bu gelişmelerin ardından, gecelik borç vermek faizinde indirim beklemiyoruz.
Yarın yapılacak PPK toplantısında faizlerde bir değişiklik beklemiyoruz, ancak
zorunlu karşılık oranlarında TL yükümlülükler için tutulması gereken zorunlu
karşılıkların döviz veya altın olarak tutulması imkanının artıtlması şeklinde
“ince ayar” yapılabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, uzun vadeyi teşvik edecek
diğer zorunlu karşılık oranı düzenlemeleri de PPK’nın gündeminde yer alabilir.
haftalık bülten
Şubat ayı dış ticaret dengesi verileri Cuma günü açıklanıyor. Aylık dış
ticaret açığının geçen senenin aynı ayına göre %9 gerileyerek 6.8 milyar dolar
olmasını bekliyoruz. Böylece, Ocak’ta 105.5 milyar dolar olan 12-aylık birikimli
dış ticaret açığı 104.9 milyar dolara gerileyecek. Ekim ayında 106.7 milyar dolar
ile zirve yapan 12-aylık birikimli dış ticarte açığı tahminimizin gerçekleşmesi
durumunda son dört aydır düşüş kaydediyor olacak. Önümüzdeki aylarda,
birikimli dış ticaret açığındaki daralmanın yavaşlatarak devam edeceğini
düşünüyoruz.
Bu hafta açıklanacak diğer veriler arasında, bugün yayımlanacak olan Mart reel
kesim güven endeksi ve kapasite kullanım oranı bulunuyor. Ayrıca, Hazine
Cuma günü Nisan – Haziran dönemi iç borçlanma stratejisini yayımlayacak.
haftalık bülten
Bu rapor, Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu tarafından müşterilerini bilgilendirmek
amacıyla düzenlenmiştir. Raporun Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından
kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu raporda
sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayan Finansbank Hazine Bölümü’ne ait
görüşleri yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile
risk ve getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan
görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan
faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. Finansbank
bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda
sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde önceden belirtilmeksizin
değişiklik yapma hakkı saklıdır. Finansbank ve ilişkili kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan
personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman
içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının
kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.