Geçen haftanın özeti

7 Ağustos 2017
Geçen haftanın özeti
TCMB yıl sonu enflasyon projeksiyonunu yükseltti. TCMB yılın
3. Enflasyon Raporu’nu dün yayımladı. 2017 yıl sonu enflasyon
projeksiyonunu %8.5’ten %8.7’ye çeken Merkez Bankası 2018 yıl
sonu enflasyonunu ise değiştirmeyerek %6.4 seviyesinde tuttu. Bu
yılın enflasyon projeksiyonundaki yukarı yönlü revizyonda çıktı
açığı ve gıda enflasyonu varsayımlarındaki yukarı yönlü
değişikliklerin etkisinin, petrol ve TL cinsi ithalat fiyatları
varsayımlarındaki aşağı yönlü değişikliklerin etkisinden daha
büyük olması belirleyici oldu.
Raporun tanıtımı için yapılan basın toplantısında konuşan TCMB
Başkanı Çetinkaya enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme
görülene kadar sıkı politika duruşunun sürdürüleceği yönündeki
ifadeyi yineledi. Çetinkaya manşet enflasyona rakamına ek olarak
çekirdek
enflasyon
ve
enflasyon
beklentilerine
ilişkin
gelişmelerinde yakından izleneceğini belirtti. Ancak bu
göstergelere ilişkin görünümün iyileşmesi, manşet enflasyondaki
iyileşmeden daha uzun zaman gerektirebilir. Dolayısıyla, TCMB’nin
politika duruşunda gevşemeye gitmek için en azından yıl sonuna
kadar beklemek zorunda kalabilir.
TCMB’nin mevcut politika duruşunu sürdüreceği varsayımı altında
dahi, enflasyonun yıl sonunda %8.7’ye gerileme ihtimalini düşük
görüyoruz. Mevcut para politikası, dış koşullarında destekleyici
olmasının yardımıyla, TL’deki değer kaybı baskısını sınırlasa da
maliye politikasındaki gevşemenin enflasyonist etkisini dengelemek
için yeterince sıkı olmayabilir. Bu nedenle, 2017 ve 2018 için
enflasyon tahminlerimizi sırasıyla %9.6 ve %8 seviyelerinde
koruyoruz.
Enflasyon geçici bir süre için tek haneye geriledi. Aylık
enflasyon Temmuz ayında %0.15 seviyesinde gerçekleşti. Bizim
%-0.12 tahminimizin üzerinde gelen bu değer, yıllık enflasyonu
Haziran ayındaki %10.9 seviyesinden %9.8 seviyesine çekti.
Böylece yıllık enflasyon Ocak ayından bu yana ilk kez tek haneye
gerilemiş oldu.
Ayrıntılara baktığımızda, giyim grubunda mevsimsel etkilere bağlı
olarak görmeyi beklediğimiz aylık düşüşün, önceki yıllara kıyasla
sınırlı kaldığını görüyoruz. Bir önceki aya kıyasla kaydedilen %3.51
seviyesindeki gerileme, 2004’ten buyana kaydedilen en küçük
ikinci gerileme oldu. %1.13 artış kaydeden ulaşım kategorisinin
katkısı 18 baz puan, %1.75 artış kaydeden lokanta ve otel
Gökçe Çelik
+(90) 212 318 5096
gokce.celik@qnbfinansbank.com
Deniz Çiçek
+(90) 212 318 5086
deniz.cicek@qnbfinansbank.com
kategorisi ise 14 baz puan katkı yaptı. Bir önceki aya kıyasla
%0.71 gerileyen gıda fiyatları ise manşet enflasyonu 16 baz puan
aşağı çekmiş oldu.
Yıllık çekirdek enflasyon ise son aylarda kaydettiği sınırlı
gerilemeyi fazlasıyla geri verdi ve %9.60 seviyesine yükseldi. Bu
değer, Şubat-2016’dan bu yana, endekste görülen en yüksek
seviyeye işaret ediyor. TL’nin, dolar karşısında yılın başındaki
seviyelerine dönmesine karşın, döviz sepeti karşısında, yılın
başından bu yana yaklaşık %7 değer kaybetmesi ve iç talepteki
güçlenme, çekirdek enflasyondaki yükseliş trendini geri getirmiş
görünüyor. Bu gelişme, para politikası duruşunun, genişlemeci
maliye
politikalarından
kaynaklanan
enflasyonist
etkileri
dengeleyecek kadar sıkı olmadığına işaret ediyor.
Yıllık enflasyonun Ağustos ayından itibaren yeniden çift haneye
döneceğini ve Aralık ayına kadar kalacağını düşünüyoruz.
Dolayısıyla, TCMB politika duruşunda olasıbir gevşeme adımı için
en azından yıl sonuna kadar bekleyecektir. Ancak burada asıl
sorulması gereken soru, para politkasında gevşemeden önce ek
sıkılaşmaya gerek olup olmadığı. Maliye politikasının desteğiyle
hızlanan iç talebin enflasyon görünümünde yukarı yönlü riskleri
artırdığını göz önünde bulundurduğumuzda daha sıkı bir para
politikasının gerekebileceğine düşünüyoruz. Ancak TCMB’den bu
yönde bir adımı ancak kur tarafında baskı artarsa göreceğimizi
düşünüyoruz.
Dış ticaret açığı Temmuz’da baz etkisiyle sert yükseldi.
Gümrük ve Ticaret Bakanlığı tarafından açıklanan geçici verilere
göre Temmuz ayında dış ticaret açığı %80.4 oranında artarak 8.8
milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı ayına
kıyasla, ihracat %28.7, ithalat ise %45.8 artış kaydetti. Temmuz2016’da 354 milyon dolar olarak gerçekleşen kıymetli maden (altın)
ithalatı, bu yılın aynı ayında 2.7 milyar dolar seviyesinde
gerçekleşti.
Yıllık bazdaki karşılaştırmaların, geçen yıl gerçekleşen başarısız
darbe girişimine bağlı baz etkisi nedeniyle yanıltıcı olduğunun altını
çiziyoruz. Öte yandan, yılın ilk yedi ayına ilişkin veriler, dış ticaret
açığında belirgin bir genişleme olduğunu teyit ediyor. OcakTemmuz döneminde kaydedilen birikimli açık 39.7 milyar
seviyesine ulaştı ve geçen yılın aynı dönemine kıyala %20.4
oranında artış kaydetti. Söz konusu dönemde, birikimli ihracat
%10.6, ithalat ise %13.5 artış kaydetti.
Temmuz ayı rakamıyla birlikte 12 aylık birikimli dış ticaret açığı
62.8 milyar dolara ulaştı. Önümüzdeki dönemde enerji ithalatındaki
artışın devam etmesi ve iç talepteki toparlanmanın etkisiyle, dış
ticaret açığındaki yükseliş trendinin devam edeceğini öngörüyruz.
Altın ithalatındaki artışın devam halinde açık daha da
genişleyecektir. Öte yandan ihracattaki hızlanmanın devam etmesi,
ithalat kalemlerinden gelen artışın etkisini kısmen dengeleyecektir.
Yine de yıl sonu dış ticaret açığı için 63 milyar dolar seviyesindeki
tahmimiz üzerindeki risklerin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz.
Yılın kalanında, geçtiğimiz 5 yılın Ağustos-Aralık döneminde
kaydedilen dış ticaret açığı ortalamasına paralel bir gerçekleşme
olursa dış ticaret açığı yıl sonunda 71 milyar dolara ulaşabilir.
PMI Temmuz ayında sınırlı geriledi. İmalat PMI endeksi Temmuz
ayında 53.6 seviyesinde gerçekleşti. Endeks Haziran ayında,
Kasım-2013’ten bu yana en yüksek seviye olan 54.7 değerini
almıştı. Aylık bazdaki düşüşe karşın, endeksin son 5 aydır imalat
sektöründe genişlemeye işaret etmesi ekonomik aktivitedeki güçlü
seyrin sürdüğünü gösteriyor.
Önümüzdeki Haftaya Bakış
Haziran ayı sanayi üretim endeksi Salı günü açıklanacak.
Mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış sanayi üretim endeksinin
bir önceki aya kıyasla %0.5 artış kaydetmesini bekliyoruz. Nisan ve
Mayıs aylarında, “diğer ulaşım araçlarının imalatı” alt kalemindeki
sert hareketler nedeniyle, ana endeksteki aylık değişimler de daha
keskin olmuştu. Haziran ayında, bu geçici faktörün ortadan
kalkmasıyla, endeksin ılımlı bir aylık artış kaydedeceğini
düşünüyoruz. Takvim etkisinden arındırılmış endeksin, bir önceki
yılın aynı ayına kıyasla %4.8 artış kaydedeceğini öngörüyoruz.
Eksik iş günü sebebiyle, arındırılmamış endeksteki artışın ise daha
sınırlı (%1) olacağını düşünüyoruz.
Tahminimizin gerçekleşmesi halinde, sanayi üretimi endeksi 2.
çeyrekte, bir önceki çeyreğe kıyasla %2 büyümüş olacak. Gerek
sanayi üretimindeki hızlanma, gerekse diğer öncü göstergeler 2.
çeyrek GSYH büyüme oranının en az ilk çeyrekteki kadar iyi
olabileceğine işaret ediyor. Bu bağlamda, yılın tamamı için %4.3
olan GSYH büyüme tahminimizi koruduğumzu ancak bu tahmin
üzerindeki risklerin yukarı yönlü olduğunu hatırlatıyoruz.
Haziran Ödemeler Dengesi verileri Cuma günü açıklanacak.
Aylık cari açığın 3.9 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesini
bekliyoruz (piyasa beklentisi: 3.9 milyar dolar). Tahminimizin
gerçekleşmesi halinde, aylık açık bir önceki yıla kıyasla %21.4
oranında daralmış olacak. Hatırlanacağı gibi, dış ticaret açığı aynı
dönemde %9.1 oranında daralmıştı.Cari açıkta daha belirgin bir
düşüş görmeyi beklememizin altında yatan sebep, geçen hafta
açıklanan 2. çeyrek turizm geliri istatistiklerinin Haziran ayında
belirgin bir iyileşmeye işaret etmesi. Cari açıkta Haziran’da
göülecek iyileşmenin geçici olduğunu ve Temmuz’dan itibaren
tekrar genişleme trendinin başlayacağını düşünüyoruz.
Bu haftanın veri gündeminde ayrıca, bugün açıklanacak olan
Temmuz ayı Hazine nakit dengesi bulunuyor.
HAFTANIN PİYASA GÜNDEMİ
7 Ağustos
8 Ağustos
9 Ağustos
10 Ağustos
11 Ağustos
Temmuz Hazine
nakit dengesi
Haziran sanayi
üretimi
ABD Haziran toptan
eşya stokları
ABD haftalık işsizlik
maaşı başvuruları
Haziran ödemeler
dengesi
ABD Temmuz ÜFE
ABD Temmuz TÜFE
ABD Temmuz bütçe
gerçekleşmeleri
Bu rapor, QNB Finansbank Hazine Bölümü ekonomistleri tarafından müşterilerini
bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun QNB Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun
müşterisi tarafından kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi
olacaktır. Bu raporda sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayanların görüşlerini
yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile risk ve
getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan
görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan
faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. QNB
Finansbank bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve
doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde
önceden belirtilmeksizin değişiklik yapma hakkı saklıdır. QNB Finansbank ve ilişkili
kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul
kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer
alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.