VakıfBank

VakıfBank
Haftalık Uluslararası Ekonomi Raporu
19 – 26 Temmuz 2010
11
ABD
ABD’de 2010 mali yılının ilk 9 ayında bütçe açığı 1 trilyon 4 milyar dolar oldu. ABD, 2009 mali yılının
tamamına 1.42 milyar Dolar bütçe açığı vermişti.
ABD'de ticaret açığı Mayıs ayında beklentilerin üzerinde %4.8 artarak 42.3 milyar dolara yükseldi.
ABD’de Mayıs ayında yeni iş olanakları 3.21 milyon azalırken, aynı dönemde işe alımlar %3.4 artışla
4.50 milyon’a yükseldi.
ABD'de perakende satışlar Haziran'da %0.4 olan beklentilerin üzerinde %0.5 geriledi. Böylece
perakende satışlar yedi aylık artışın ardından ikinci defa gerilemiş oldu.
Vakıfbank
Ekonomik
Araştırmalar
ABD'de konut kredisi başvuruları geçen hafta %3.1 gerileyerek 13 yılın en düşük seviyesine ulaştı.
Yeniden finansman talebi de düşük faiz oranlarına rağmen %2.9 düştü.
ABD'de Haziran'da üretici fiyatları %0.5 gerileyerek Şubat'tan beri kaydedilen en büyük düşüşü
yaşarken, çekirdek ÜFE %0.1 yükseldi. Yıllık bazda ise ÜFE %2.8, çekirdek ÜFE %1.1 yükseldi.
ABD'de Haziran'da sanayi üretimi beklentilerin üzerinde %0.1 artarken, yıllık bazda sanayi üretimi %8.2
arttı. Kapasite kullanım oranı ise %74.1 seviyesinde kaldı.
ABD işsizlik maaşı başvuruları 10 Temmuz'da sona eren haftada 429,000'e düşerek 450,000 olan
beklentilerin altında kaldı.
ABD bankası JPMorgan Chase ikinci çeyrekte 4.8 milyar dolar (hisse başına 1.09 dolar) ile beklentilerin
üzerinde net kar açıkladı. Bankanın gelirleri ise 25.6 milyar dolar oldu. Beklentiler bankanın hisse
başına ortalama 0.67 dolar kar ve toplam 25.59 milyar dolar gelir açıklaması yönündeydi.
AVRUPA
Avrupa Merkez Bankası Başkanı Trichet, dünyanın üçten fazla kredi derecelendirme kuruluşuna ihtiyacı
olduğunu, çünkü bu üç kuruluşun attıkları adımların piyasalarda dalgalanmaları abarttığını söyledi.
AB Konseyi Başkanı Van Rompuy, Avrupa Birliği’nin gelecek yıldan itibaren üye ülkelerin bütçeleri ve
rekabet güçlerindeki gelişmelerin müşterek takibini yoğunlaştırmak istediğini söyledi.
Avrupalı yetkililer, Avrupa Bankacılık Denetleme Komisyonu (CEBS) tarafından bu hafta sonuçları
açıklanacak olan Avrupa banka stres testlerinin kırılganlıklar ortaya koyması halinde, bankaların devlet
yardımı aramadan önce, özel sektörden fon temin etmeye çalışmalarını istedi.
S&P, İngiltere'nin, geçen ay iktidara gelen koalisyon hükümetinin açıkladığı ciddi mali sıkılaştırma
politikasına rağmen, AAA olan kredi notunu kaybetme tehlikesinin hâlâ mevcut olduğunu açıkladı.
Almanya'da yatırımcı beklentilerini ölçen ZEW endeksi Temmuz'da beklentilerin altında kalarak 21.2
olarak açıklandı.
Yunanistan 1.625 milyar euro değerinde altı aylık tahvili satışını zorlanmadan gerçekleştirdi ve AB/IMF
yardımından bu yana ilk borçlanma testini geçmiş oldu.
İtalya'da hükümet, ekonomik sorunların çözümü için 25 milyar Euro'luk bir kemer sıkma paketi
önermesi sonrası Senato'dan güven oyu aldı.
Euro Bölgesi'nde Mayıs'ta sanayi üretimi aylık %0.9, yıllık %9.4 arttı. Beklenti üretimin aylık bazda
%1.3, yıllık bazda ise %11.3 artması yönünde idi. Haziran ayında tüketici enflasyonu ise aylık bazda
yatay kalırken, yıllık bazda %1.4 arttı.
DİĞER ÜLKELER
IMF ve AB, Macaristan’ın bütçe açığını azaltma hedefine ulaşmak için çok ciddi önlemler alması
gerektiğini belirterek, 2008 yılında başlatılan 25 milyar dolar’lık kredi paketinin askıya alındığını bildirdi.
Fitch, Arjantin'in yabancı para cinsinden uzun vadeli kredi notunu RD'den B seviyesine, B‐ olan yerel
para cinsinden kredi hotunu ise B’ye yükseltti. Ayrıca görünümünü 'durağan' olarak belirledi.
Moodys'in Portekiz’in kredi notunu iki kademe birden indirerek A1'e düşürdü.
Çin Döviz Alım-Satım Sistemi (CFETS) tarafından yapılan iç çalışma, yuan’ın reel efektif değerinde %1
değerlenmenin, ülkenin ticaret fazlasının artış oranını 5 ay gecikme ile %1.4 düşüreceğini gösteriyor.
Macaristan’da son 12 ayın enflasyon rakamının %5.2 olduğu bildirildi. Böylece, 27 AB ülkesi arasında en
yüksek enflasyon rakamı Macaristan'da kaydedildi.
Japonya Merkez Bankası BOJ 31 Mart 2011'de sona erecek mali yıl için GSYİH büyüme beklentisini
%1.8'den %2.6'ya yükseltti. Faiz oranlarını %0.1 seviyesinde bıraktı.
ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr
Ankara, TÜRKİYE
1
Avrupa Birliği Banka Stres Testleri
Euro Bölgesi’nde borç krizin nedeniyle finansman sorunları yaşayan Avrupa bankalarının ekonomik ve finansal şoklara karşı
dayanıklılığını ölçmek amacıyla uygulanan stres testi sonuçlarına dair iyimser beklentiler artsa da, Avrupa ülkelerinin kamu
maliyesi sorunlarının ortadan kalkmamış olması bankacılık sisteminin maruz kaldığı risklerin de devam etmesine neden
olmaktadır.
Avrupa Bankalarının 5 Yıllık CDS'leri
1200
1000
800
600
400
200
0
Ocak 10
Şubat 10
Mart 10
Nisan 10
Mayıs 10
Haziran 10
Temmuz 10
Alphabank (Yunanistan)
Bank of Ireland( İrlanda)
Bank Espirito Santo (Portekiz)
Deutche Bank (Almanya)
Union di Banche Italiane (İtalya)
Santander (İspanya)
Kaynak: Bloomberg
Ülkelere göre stres testine
katılan banka sayısı1
Ülke
Almanya
Avusturya
Belçika
Danimarka
Finlandiya
Fransa
Güney Kıbrıs
Hollanda
İngiltere
İrlanda
İspanya
İsveç
İtalya
Lüksemburg
Macaristan
Malta
Polonya
Portekiz
Slovenya
Yunanistan
Toplam
Banka Sayısı
14
2
2
3
1
4
2
4
4
2
27
4
5
2
2
1
1
4
1
6
91
Kaynak: ABDK (CEBS)
Euro Bölgesi ülkelerinin borç sorunlarının kredi piyasalarında borçlanma maliyetlerini artırması,
söz konusu ülke bankalarının sahip olduğu devlet tahvillerindeki değer kaybı nedeniyle aktif
kalitesinin azalmasına yol açarken Mayıs ayında Avrupa bankacılık sistemindeki kırılganlıkların
dikkat çekici hale gelmesine neden olmuştur. Yunanistan, İspanya, İtalya ve Portekiz
bankalarının piyasa değerlerindeki ani düşüşlerle birlikte likidite imkanlarının daralması, Avrupa
Merkez Bankası’nın (ECB) devam eden gevşek para politikasına rağmen Avrupa piyasalarının
yeni bir likidite kriziyle karşılaşması ihtimalini gündeme getirmiştir. ECB’nin likidite ihtiyacını
piyasadan karşılamakta güçlük çeken bankalara ellerindeki devlet tahvillerini haftalık repo
ihaleleriyle satın alarak fon sağlayacağını açıklaması piyasadaki karışıklıkları dindirse de, Avrupa
bankacılık sisteminin istikrarının tekrar sorgulanarak yeniden zor duruma düşmeleri ihtimaline
karşı önlem alınması gereği yukarıda belirtilen dört ülke tarafından ısrarla vurgulanmıştır.
Avrupa Birliği (AB) bu ülkelerin ısrarı karşısında bankacılık sistemi ile ilgili belirsizlikleri azaltmak
ve diğer AB bankalarının da mali güçlerinin sorgulanmadan aklanması için ilk aşamada AB’ye üye
27 ülkeden toplam 26 bankanın stres testine tabi tutulmasına karar vermiştir. Ancak bu rakam
piyasalarca yeterli bulunmayınca banka sayısı 91’e çıkarılmıştır. Seçilen bu 91 bankanın aktif
büyüklükleri faaliyette bulundukları ülke bankacılık sektörünün en az %50’sini, toplam aktif
büyüklüğü ise Avrupa bankacılık sektörünün %65’ini oluşturmaktadır. Bu bankalar arasında
İspanya’dan 27, Almanya’dan 14, Yunanistan’dan 6 ve İngiltere’den ise 4 banka bulunmaktadır.
Ayrıca, testin uygulanacağı bankalar arasında ‘cajas’ olarak adlandırılan İspanyol yerel tasarruf
bankaları ve ‘landesbank’ olarak bilinen Alman hükümeti ve bölgesel tasarruf bankalarının
kontrolündeki yerel bankalar da bulunmaktadır.
1
Bulgaristan, Çek Cumhuriyeti, Estonya, Letonya, Litvanya, Romanya ve Slovakya 27 AB ülkesi içinde yer almalarına karşın, bu ülkelerde sadece
yabancı bankalar faaliyette bulunduğu için stres testi dışında bırakılmışlardır.
2
Avrupa Bankalarının Mevcut Görünümü
Avrupa bankaları içinde ülke risklerine en çok maruz kalan
Euro Bölgesi bankaları 2008 ve 2009 yıllarındaki kriz
%9
tecrübesini 2009 yılının son çeyreğinde üzerinden atsa da
%8.1 %8.0
%8.1
%7.9 %7.9
%7.9
2010’un ikinci çeyreğinde ülke risklerinin olumsuz etkisi altına
%8
%7.5
%6.9
girmiştir. Euro Bölgesi’nde büyük ölçekli bankaların özkaynak
%7
karlılığının ağırlıklı ortalaması 2009 yıl sonu itibariyle %2.4’ten
%6
%5.4
%4.5’e, 2010’un ilk çeyreğinde ise %11’e kadar yükselmiştir.
Benzer bir toparlanma aktif karlılığında da gözlenmiş, aktif
%5
karlılığı 2010’un ilk çeyreği itibariyle %0.17’den %0.45’e
%4
yükselmiştir. Ayrıca, kaldıraç rasyosu (borç/özkaynak rasyosu)
Yunanistan
İtalya
Portekiz
İrlanda
İspanya
ve aktif devir hızı gibi göstergelerde de 2008 yılı ve 2009’un ilk
Sermaye/ Aktif (2008)
Sermaye/ Aktif (Nisan 2010)
yarısına göre belirgin bir toparlanma gözlenmiş, çekirdek
Kaynak: ECB
sermaye rasyosu ise bankaların risk azaltma ve sermaye
artırma çabaları sonucu 2010’un ilk çeyreğinde %10.1’den %10.6’ya çıkmıştır. AB ve Euro Bölgesi’nin kamu finansmanı ve
bankacılık riskleri açısından ilk sırada yer alan ülkeleri Yunanistan, İspanya, Portekiz, İrlanda ve İtalya bankalarının
sermayelerinin Nisan 2010 itibarıyla toplam aktifleri içindeki payı 2008 yılı ile kıyaslandığında İrlanda için söz konusu oranın
önemli ölçüde gerilediği, diğer ülkelerde önemli bir gerileme yaşanmadığı gözlenmektedir.
%10
%9.2
Bu arada, küresel finans krizinin krediler üzerindeki olumsuz etkisi azalarak devan etmiş, 2007 yılında bankaların 5 milyar euro
düzeyindeki kredi zararları 2009’da ulaştığı 355 milyar euro’dan 2010 sonu itibarıyla 360 milyar euro’ya yükselmiştir. Euro
Bölgesi’nde hanehalkı ve şirketler kesimine verilen kredilerdeki daralmanın durakladığı gözlense de bankaların özellikle konut ve
diğer tüketici kredilerine ilişkin risklere karşı temkinli olduğu, ticari kredi arzının ise likidite koşularındaki iyileşmeye rağmen,
sermaye pozisyonu ve finansman maliyetleri tarafından sınırlandığı görülmektedir. Bankaların kısa vadeli borçlarının %60’ın
üzerinde olması ve Mayıs ayında ülke risklerinde yaşanan artış, uzun vadeli borçlanma imkanlarını azaltırken, maliyetleri
artırmaktadır. Pek çok Euro Bölgesi ülkesinin yüksek kamu açıklarının finansmanı için borçlanmak zorunda olması, tahvil
piyasasında bankalar için borçlanma maliyetlerini artırarak dışlama etkisi yaratma tehlikesi taşımaktadır. Ayrıca, bankaların
mevduat kapma yarışı da maliyetleri artırabilecek iken, özellikle küçük ve orta ölçekli bankaların borçlarını çevirebilmek için ECB
kaynaklarına başvurma ihtiyaçları da Euro Bölgesi bankaları için kaygı unsurudur.
Kamu Borçlarının Alacaklılara Göre Dağılımı (% GSYİH)
140%
120%
100%
€295 mlyr
mlyr
%67
€1,804 mlyr
€141 mlyr
€129 mlyr
€702 mlyr
2500
%36
2000
80%
60%
40%
%33
33%
%37
%8
%32
20%
0%
Bankaların Avrupa Bankalarından Alacakları*
(mlyr $)
€3,071
%18
Yunanistan
%20
%29
İtalya
26%
19%
%7
%21
%10
%9
%6
Portekiz
İrlanda
Yabancı Banka Dışı Kuruluşlar
Yabancı Bankalar
Kaynak: Eurostat,ECB , Citibank
%20
16%
%23
1500
%38
25%
1000
%16
%23
500
0
İspanya
Toplam
Yerel Banka Dışı Kuruluşlar
Yerel Bankalar
Kaynak: BIS, *Aralık 2009 iibariyle
Kamu borçları banka bilançoları içindeki ağırlığı açısından da risk unsuru olarak değerlendirilmektedir. 2009 sonu itibariyle Euro
Bölgesi bankalarının portföylerindeki devlet tahvili ve hazine bonoları sermayelerinin ortalama %76’sını, toplam varlıklarının ise
%5’ini oluşturmaktadır. Kamu borçlarının alacaklılarına göre dağılımı Euro Bölgesi’nin en sorunlu beş ülkesi için incelendiğinde,
İtalyan bankalarının portföyündeki Hazine kağıtları tutarının Gayri Safi Yurt İçi Hasıla’ya (GSYİH) oranının %29 ile ilk sırada geldiği
görülmektedir. Bu oran İspanya için %21 düzeyindedir. Bu beş ülke toplamında ise yerel bankaların kendi ülkelerinin kamu
borçlarının 3 trilyonun üzerinde olduğu ve bu rakamın toplam GSYİH’ya oranlandığında %23’ünün yerel bankaların
portföylerinde bulunması açısından banka bilançolarının ülke risklerine doğrudan maruz kalabileceği görülmektedir. Bunun
3
yanında Euro Bölgesi ve AB ülkeleri arasındaki finansal entegrasyon da, bankaların diğer AB bankalarından alacaklarının yüksek
olması dolayısıyla bankacılık sektörü içinde risklerin yayılması söz konusu olabilecektir. Bu koşullar altında AB bankacılık
sisteminin aşağı yönlü riskler nedeniyle herhangi bir çöküntüye maruz kalmasını önlemek amacıyla stres testlerinin yapılması
doğru bir karar olarak değerlendirilmektedir.
Stres Testi Nedir?
Stres testi, bir finansal kuruluşun veya finans sisteminin ekonomik krizler veya piyasa koşullarındaki beklenmedik karışıklık ve
şokların yaratacağı olası riskler karşısındaki duyarlılığını ölçmek amacıyla kullanılan bir yöntemdir. Çeşitli senaryolar altında risk
faktörlerinin bilançolar üzerinde belirgin bir stres yarattığını varsayarak sistemin veya kuruluşun finansal gücü ortaya konmaya
çalışılır. Stres testleri başlıca iki kategoride sınıflandırılabilir: i) Finansal kuruluş bazında yapılan Portföy Stres Testleri, ii) Sistem
bazında yapılan Finansal Sistem Stres Testleri.
Portföy stres testleri, finansal kuruluşlarca risk yönetimi ilkeleri doğrultusunda ulusal düzenleyici ve denetleyici otoritelerce
öngörülen çerçevede belirli aralıklarla, sermayenin risk içeren faaliyetler arasında en uygun dağılımını belirlemek amacıyla
uygulanır. Portföy stres testlerinin kullanılması ilk kez, Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) bünyesinde 1974 yılında dünya
genelinde bankacılık denetiminin kalitesinin artırılması amacıyla İsviçre’nin Basel şehrinde oluşturulan Basel Bankacılık Gözetim
ve Denetim Komitesi (Basel Komitesi) tarafından 1988 yılında yayımlanan Basel-I kriterlerince bankalara piyasa riski
çerçevesinde sermaye yeterliliğinin ölçülmesi çalışmalarında dikkate alınmak üzere tavsiye edilmiştir. Daha sonra 2004 yılında
yayımlanan Basel-II kriterlerinde ise daha güçlü biçimde vurgulanan stres testleri tavsiyenin ötesine geçerek, piyasa riskinin
yanında kredi yoğunlaşma ve likidite risklerinin ölçülmesi için de öngörülmüştür.
Finansal sistem stres testleri ise, tüm finansal sistemin istikrarını olumsuz etkileyebilecek kırılganlıkların belirlenmesini ve
ekonomi ve piyasa koşullarındaki bozulmaların finansal sistemin istikrarını ne ölçüde etkileyeceğini tespit etmeyi amaçlar.
Genellikle ülkelerin finansal gözetim otoriteleri tarafından ekonomik ve finansal şokların bankacılık sektörü sermaye yeterliliği
üzerinde olumsuz etkilerinin gözlenmesi üzerine, bu etkilerin hangi düzeye ulaşabileceğinin tespiti amacıyla yürütülmektedir.
Finansal sistem stres testlerini IMF ve BIS farklı şekillerde uygulamaktadır.
Finansal sistem stres testleri esas olarak senaryo analizleri kullanılarak uygulanır. Makro ve mikro düzeyde olmak üzere iki temel
analiz alanı vardır. Makroekonomik şoklar çerçevesinde normal koşulları yansıtan baz senaryo ve olumsuz koşulları yansıtan
kötümser senaryo oluşturulur. Bu senaryolardan elde edilen sonuçlar bankacılık sistemi bilançosu ve gelir tablosunun analizinde
kullanılacak bir yapıya dönüştürülür. Testlerde büyüme, işsizlik oranı, enflasyon, faiz oranları ve döviz kurları gibi makro
değişkenlerin yanı sıra, hisse senedi fiyatları ve kredi derecelendirmesi gibi piyasa verileri, ayrıca uluslararası standartlara
uyumluluk gibi sektörel nitelikler ile göreli büyüklük gibi yapısal bilgiler esas alınır. Bunun yanında bilançonun hem aktif hem de
pasif yapısının finansal sağlamlığını yansıtan göstergeler ele alınır.
Yapılan finansal sistem stres testi sonuçları risk faktörleri ile bağlantısı en güvenilir şekilde kurulabilecek olan sermaye yeterliliği
cinsinden ifade edilir. Basel-II kriterlerine göre dünya genelinde bankaların operasyonel ve finansal risklerini finanse edebilecek
likiditeye sahip olmalarını sağlamak üzere sermaye yeterlilik rasyosu %8 olarak öngörülmektedir. Basel II kriterlerine göre banka
sermayesi üç kısma ayrılmaktadır:
i.
Ana Sermaye (1. Kuşak Sermaye – Tier 1): Çekirdek sermaye olarak da adlandırılan 1. kuşak sermaye Ödenmiş
Sermaye, Dağıtılmayan Kar ve Yedek Akçe toplamından oluşur.
ii.
Katkı Sermaye (2. Kuşak Sermaye – Tier 2): Gizli Yedekler + Kredi Karşılıkları + Yeniden Değerleme Yedekleri +
Özkaynağa Dayalı Melez Enstrümanlar + Sermaye Benzeri Borçlar
iii.
Piyasa Riski Özkaynak Gereksinimini İçin Kullanılacak Kısa Vadeli İkincil Sermaye Benzeri Borçlar (3. Kuşak
Sermaye - Tier 3)
Sermaye büyüklükleri hesaplandıktan sonra, sermaye yeterlilik rasyosu kabaca aşağıdaki orana göre hesaplanır:
4
Bu hesaplama sonucunda ulaşılan değer %8’den küçükse sermaye yetersiz, büyükse sermaye yeterlidir sonucuna ulaşılır. Öte
yandan, Basel-II kriterlerine göre finasal sistem stres testlerinde esas alınan sermaye rasyosu Tier-1 olarak ifade edilen çekirdek
sermaye rasyosudur. Bu oranın en az %6 olması öngörülmektedir. Avrupa bankalarına uygulanan son stres testinde de çekirdek
sermaye rasyosunun esas alınacağı öngörülmektedir.
AB stres testi kapsamında bankalar “hassasiyet testi” ve “senaryo analizleri testi” olmak üzere iki başlık altında incelemeye tabi
tutulmaktadır. Her iki analizde de operasyonel risk, piyasa ve kredi riski ile birlikte, henüz gerçekleşmemiş muhtemel olaylar göz
önüne alınarak değerlendirmeler yapılmaktadır.
Avrupalı regulatörlerin bankalara uyguladığı üç stres testi senaryosu bulunmaktadır;

İlk senaryoda, stres testleri ekonomik büyümenin Avrupa Komisyonu’nun tahminlerine paralel gerçekleşmesi halinde
bankaların nasıl performans gösterecekleri (Baz Senaryo),

İkinci senaryoda Gayri Safi Yurt İçi Hasıla’da (GSYİH) %3 oranında bir düşüşün etkileri (Kötümser Senaryo),

Üçüncü senaryoda ise bankaların devlet tahvili piyasalarındaki şoklara nasıl tepki verecekleri incelenmektedir.
2009’da Yapılan Stres Testleri ve Sonuçları
Finans krizinin Ağustos 2007’de başlaması ile birlikte ABD’li finans şirketleri ve bunlarla sıkı ilişki içinde olan Avrupa bankalarının
taşıdıkları riskler giderek artarken, piyasa değerleri hızla azalmaya ve mali durumları bozulmaya başlamıştır. Bu durumdan en
çok büyük ölçekli finans şirketlerinin etkilenmesi ve iflas tehlikesiyle karşı karşıya kalmaları, “iflas etmek için çok büyük” (too big
to fail) sorununu gündeme getirmiştir. Ağustos 2007 – Eylül 2008 döneminde artan yerel banka iflaslarının yanında ABD
bankacılık sektörü en büyük tehlike ile Mart 2008’de karşılaşmıştır. ABD hükümeti bu tehlikeyi, ülkenin önde gelen yatırım
bankalarından Bear Stearns’ün, yine ABD’nin en büyük ilk üç bankasından biri olan JP Morgan, Merrill Lynch’in ise Bank of
America tarafından satın alınmasını sağlayarak atlatabilmiştir. Ancak, Eylül 2008’e gelindiğinde bir diğer önde gelen yatırım
bankası Lehman Brothers’ın iflas etmesine engel olunmamıştır. Bunun sonucunda global piyasaların krizin başlangıcından beri
en şiddetli sarsıntıya maruz kalması, büyük bankaların mali durumlarındaki bozulmanın global finans sisteminde ne kadar büyük
bir çatlak oluşturduğu anlaşılmıştır.
Finansal piyasalardaki karışıklıklar para politikalarının hızla gevşetilerek standart olmayan ve acil likidite önlemleriyle
azaltılırken, finans kuruluşlarına kaynak aktarmakta direnen ABD ve AB ülkeleri kurtarma programları hazırlayarak Hazine
yardımları yapılacağını duyurmuşlardır. Banka ve finans kuruluşlarını zarara uğratan başlıca faktörün bilanço dışı işlemler olması,
açıklanan bilançolara güveni sarsmanın yanında, potansiyel zararların da belirlenmesini güçleştirmiştir. Bu nedenle, gerek finans
sisteminin maruz kalabileceği zararların tespit edilerek global finansal istikrarın sağlanması gerekse Hazine yardımından
yararlanacak kuruluşların belirlenmesi amacıyla stres testleri yapılması gündeme gelmiştir.
2009’da Yapılan Stres Testlerinin Varsayımları (%)
Baz Senaryo
Kötümser
Senaryo
2009
2010
2009
2010
2008
2009
ABD
Büyüme
-2.9
0.9
-3.7
-0.3
1.1
0.1
AB-27
İşsizlik
Büyüme
8.9
-4.0
10.2
-0.1
9.2
-5.2
11.2
-2.7
7.2
0.7
10.0
-2.3
İşsizlik
Büyüme
9.4
-4.0
10.9
-0.1
9.6
-5.2
12.0
-2.7
7.6
0.9
9.4
-2.1
İşsizlik
9.9
11.5
10.0
12.5
8.2
9.8
Euro
Bölgesi
Emlak Fiyatı Varsayımları (yıllık % değişim)
Kötümser
Baz Senaryo
Senaryo
2009 2010 2009 2010
Gerçekleşen
ABD
AB-27
Ticari Emlak
Fiy.
Konut
Fiyatları
Ticari Emlak
Fiy.
Konut
Fiyatları
-15
-10
-25
-20
-15
-10
-25
-20
-13
-6
-17
-13
-8
-5
-14
-15
Kaynak: CEBS (Avrupa Bankacılık Denetleme Komitesi)
Kaynak: CEBS (Avrupa Bankacılık Denetleme Komitesi)
Global finans sistemi içindeki payı ve finansal istikrarı tehdit gücü daha yüksek olan ABD bankaları Mayıs 2009’da stres testine
tabi tutulmuştur. Testler ticari bankaların toplam aktiflerinin yaklaşık üçte ikisine sahip olan en büyük 19 bankaya, baz senaryo
ve kötümser senaryo altında iki ayrı test uygulanmıştır. Senaryolar büyüme ve işsizlik oranının yanında emlak fiyatlarına dair
5
varsayımları da içermiştir. Testlere ilişkin varsayımların kamuoyuna duyurulması şeffaflığın ve testlerin kredibilitesinin artmasını
sağlarken, kredi türev ürünlerinden ve diğer kredilerden kaynaklanacak potansiyel kayıplar arasında ayrım yapılmış olması
yatırımcı güvenini olumlu etkilemiştir. Test sonuçlarına göre 19 bankanın 10’unun 2009 yıl sonuna kadar toplam 185 milyar
dolar sermaye artırımına gitmesi gerektiği ortaya çıkmıştır.
AB bankalarına ise Ekim 2009’da ilk stres testleri uygulanmıştır. Senaryo varsayımları yukarıdaki tablolarda verilen testler
sonucunda baz senaryoya göre AB bankalarının sermaye yeterlilik rasyosu %9’un üzerinde, kötümser senaryoya göre ise %8’in
altında kalırken, hiç bir bankanın sermaye yeterlilik rasyosunun Avrupa Bankacılık Denetleme Komitesi’nce stres testini geçmek
için öngörülen %6’nın altında kalmadığı görülmüştür.
AB Stres Testi Sonuçlarına İlişkin Beklentiler ve Olasılıklar
Yeterince şeffaf olmadığı eleştirisine maruz kalan AB stres testlerinin, geçtiğimiz yıl yapılan ABD ve AB stres testlerinde öncelikli
olarak dikkat çeken kredi kalemleri dışında, bu yıl banka bilançolarındaki devlet tahvilleri için ülke risklerinin artması nedeniyle
teminat ayrılması gereğini ortaya koyması beklenmektedir. Piyasalarda test sonucuna göre, 91 bankanın %6 çekirdek sermaye
yeterlilik rasyosu hedefine ulaşabilmek için toplam 40 ile 80 milyar euro arasında (ortalama olarak yaklaşık 50 milyar euro
civarında) sermaye artırımına gitmesi gerekeceği tahmin edilmektedir. Söz konusu sermaye artırımının ise hisse ihracı yoluyla
sağlanması veya 10 Mayıs’ta AB ülkeleri ve IMF tarafından üzerinde anlaşılan 750 milyar euro’luk yardım paketinin AB ve Euro
Bölgesi ülkelerine ait 500 milyar euro’luk kısmı kapsamında temin edilmesi öngörülmektedir.
AB bankacılık sektöründe “şeffaflık” sağlanması için öngörülen stres testine getirilen en büyük eleştiri makro senaryolara ilişkin
varsayımların açık bir şekilde belirtilmemesidir. Bu konuda verilen bilgi sadece, olumsuz senaryoda önümüzdeki iki yıl için GSYİH
büyüme oranının AB Komisyonu beklentisinin %3 altında kalacağı varsayımıdır. Ayrıca, işsizlik ve enflasyon oranlarına ilişkin
detaylı bilgi verilmemiştir. Diğer bir eleştiri ise, devlet tahvilleri için öngörülecek teminat oranının açıklanmamasına yöneliktir.
Ancak, yine de ülke risklerinin stres testlerinde dikkate alınacak olması güven artırıcı bir unsur olarak görülmektedir.
Stoxx 600 Banka Endeksi
150
145
AB stres
testleri
yapılacağı
duyurusunda
bulundu.
140
750 milyar
euro'luk istikrar
paketi açıklandı
135
130
125
Ocak 10
Şubat 10
Mart 10
Nisan 10
Mayıs 10
Haziran 10
Temmuz 10
Kaynak: Bloomberg
Stres testleri ile ilgili süreç ilerledikçe, ülkeler düzeyinde olumlu beklentiler açıklanması, sonuçların olumlu geleceği yönünde
iyimserlik yaratmaktadır. Test sonuçlarının beklenenden kötü gelmesi durumunda, Mayıs ve Haziran aylarında hisse değerleri
dalgalanmalara maruz kalan Avrupa bankalarını, daha zorlu bir süreç bekleyecektir. Ancak, sermaye ihtiyacının sorunsuz bir
şekilde özellikle AB fonlarından karşılanabilmesi durumunda bankacılık sektörü, ülke risklerinin devam etmesine rağmen daha
güçlü bir yapıya kavuşabilecektir. Bu durumda fazla iyimser bir bakış açısına göre, bankacılık sektörünün kredi kalemleri ile ilgili
gelişmelere daha çok odaklanabilmesi beklenebilir. Ancak, AB ülkelerinin kamu maliyesi sorunlarının devam ediyor olması ülke
risklerinin tekrar artması ihtimalini hala canlı tutmaktadır. Bu durumda, AB bankacılık sektörünün yapılan stres testine rağmen
ülke riskleri kaynaklı kırılganlıkların etkisi altında kalmaya devam edeceği düşünülmektedir.
6
ABD EKONOMİK GÖSTERGELERİ
EKONOMİK AKTİVİTE GÖSTERGELERİ
ABD Büyüme
10
3,05
8
3
6
4
2,95
2
2,9
0
2,85
-2
-4
2,8
-6
2,75
2,7
10.2008
02.2007
06.2005
10.2003
02.2002
06.2000
10.1998
02.1997
06.1995
10.1993
02.1992
06.1990
-8
2010-1Ç
2010-2Ç
2010-3Ç
2010-4Ç
2011-1Ç
2011-2Ç
ABD Büyüme Beklenti (%, ç/ç)
ABD Büyüme Oranı (%, ç/ç)
ISM Imalat ve ABD Büyüme
ISM Hizmetler ve ABD Büyüme
5
4,5
4
65
8
60
6
3,5
3
2,5
2
55
4
2
50
0
45
1,5
1
0,5
0
-2
-4
ÜFE (%, y/y)
GSYİH (%, ç/ç, Sağ Eksen)
03.2010
05.2009
07.2008
09.2007
11.2006
Öncül Göstergeler Endeksi (6 aylık % Değ.)
06.2010
03.2010
05.2009
07.2008
09.2007
11.2006
01.2006
03.2005
05.2004
-8
07.2003
-6
30
11.2009
-4
35
04.2009
-2
40
09.2008
0
45
02.2008
2
50
07.2007
4
12.2006
6
05.2006
60
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
10.2005
8
55
GSYİH (%, ç/ç, sağ eksen)
Öncül Göstergeler Endeksi
65
09.2002
01.2006
ISM Hizmetler Endeksi
Empire State ve Philly FED Üretim Endeksleri
ISM İmalat Endeksi
03.2005
-8
05.2004
-6
30
07.2003
35
09.2002
01.2010
06.2009
11.2008
04.2008
09.2007
02.2007
07.2006
12.2005
05.2005
40
ENFLASYON GÖSTERGELERİ
TÜFE ve Çekirdek Enflasyon
ÜFE
0
1
-1
05.2005
01.2010
06.2009
11.2008
04.2008
09.2007
02.2007
07.2006
-3
12.2005
-2
0
05.2005
0,5
1,5
1
0,5
0
Çekirdek Enflasyon (Gıda ve Enerji Dışı) (%, y/y)
01.2010
1
06.2009
2
11.2008
2
1,5
3,5
3
2,5
2
04.2008
3
09.2007
4
2,5
5
4,5
4
02.2007
3
5
07.2006
6
12.2005
3,5
ÜFE (%, y/y)
TÜFE (%, y/y)
Petrol ve Petrol Ürünleri Enflasyonu
Gıda Enflasyonu
4,5
160
7
4
140
6
3,5
120
5
100
4
80
3
20
03.2010
08.2009
01.2009
06.2008
11.2007
0
04.2007
0
0
-1
-2
Benzin Fiyatları (Dolar)
11.2009
0,5
1
04.2009
40
09.2008
1
2
02.2008
60
1,5
07.2007
2
12.2006
2,5
05.2006
3
Gıda Fiyatları (%, y/y)
Ham Petrol Fiyatları (Dolar, Sağ Eksen)
Michigan Enflasyon Beklentisi
Piyasa Enflasyon Beklentisi
0
3
-10
-20
2,5
2
-30
1,5
-40
1
-50
-60
0,5
-70
0
-80
-0,5
-90
Dış Ticaret Dengesi
Dış Ticaret Dengesi (Petrol Hariç)
5 Yıllık Başabaş (Breakeven) Enflasyon Beklentisi
05.2010
10.2009
03.2009
08.2008
01.2008
06.2007
11.2006
04.2006
10.2009
03.2009
08.2008
01.2008
06.2007
11.2006
04.2006
-1
DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ
ABD Dış Ticaret Dengesi
ABD Menkul Kıymetlerine Net Yabancı Yatırımı
0
200
-10
-20
150
-30
100
-40
50
-50
-60
0
-70
-80
-50
Dış Ticaret Dengesi
04.2010
11.2009
06.2009
01.2009
08.2008
03.2008
10.2007
05.2007
12.2006
02.2006
07.2006
-100
10.2009
03.2009
08.2008
01.2008
06.2007
11.2006
04.2006
-90
ABD Net Menkul Kıymet Yatırımı (Milyar $)
Dış Ticaret Dengesi (Petrol Hariç)
TÜKETİM GÖSTERGELERİ
Perakende Satışlar
Haftalık Perakende Satış Verileri
10
6
5
5
4
3
0
2
-5
1
-10
-1
0
-2
-15
05.2010
02.2010
11.2009
08.2009
05.2009
02.2009
11.2008
08.2008
05.2008
11.2009
04.2009
09.2008
02.2008
07.2007
12.2006
05.2006
-3
Perakende Satışlar (%, y/y)
ICSC Mağaza Zinciri Satışları (%, y/y)
Perakende Satışlar (Oto Hariç, %, y/y)
Perakende Satışlar (Gaz Hariç, %, y/y)
Tüketim Harcamaları
Michigan Üniversitesi Güven Endeksi
5
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
4
3
2
1
0
-1
Michigan Ünv. Tüketici Güven Endeksi
Reel Tüketim Harcamaları (%, y/y)
10.2009
12.2008
02.2008
04.2007
06.2006
08.2005
10.2004
12.2003
02.2003
04.2002
-3
06.2001
06.2010
01.2010
08.2009
03.2009
10.2008
05.2008
12.2007
07.2007
02.2007
09.2006
04.2006
-2
KONUT PİYASASI GÖSTERGELERİ
Konut Satışları
Haftalık Perakende Satış Verileri
Bekleyen Konut Satışları Endeksi
03.2010
10.2009
05.2009
12.2008
07.2008
02.2008
09.2007
04.2007
06.2006
11.2006
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
04.2010
10.2009
04.2009
10.2008
04.2008
10.2007
04.2007
10.2006
7,5
7
6,5
6
5,5
5
4,5
4
3,5
3
2,5
04.2006
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
Yeni Konut Arzı
İkinci El Konut Satışları (Milyon, Sağ Eksen)
Case Shiller Konut Fiyat Endeksi
İpotekli Menkul Kıymet Faiz Oranı
20
7
7,5
15
7
6,5
10
6,5
5
6
6
0
-5
5,5
5
5,5
-10
-15
4,5
5
4
4,5
3
3,5
Case Shiller Konut Fiyatları Endeksi (% - y/y)
04.2010
10.2009
04.2009
10.2008
04.2008
10.2007
04.2007
10.2006
01.2010
06.2009
11.2008
04.2008
09.2007
02.2007
07.2006
12.2005
05.2005
-25
04.2006
-20
Mortgage Faiz (Sabit Faizli)
Mortgage Faiz (Değişken Faizli, Sağ Eksen)
İŞGÜCÜ PİYASASI GÖSTERGELERİ
Tarım Dışı İstihdam
Haftalik İşsizlik Başvuruları
03.2010
03.2010
08.2009
01.2009
06.2008
11.2007
04.2007
09.2006
02.2006
-900
10.2009
-700
05.2009
-500
12.2008
-300
07.2008
100
-100
02.2008
300
09.2007
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
500
Haftalık İşsizlik Başvuruları (Bin)
Tarım Dışı İstihdam Aylık Değişim (Bin Kişi)
Haftalık İşsizlik Başvuruları (4 Haf. H.O.)
Ortalama Saatlik Ücret
Işsizlik Oranı
4,5
11
10
4
9
8
3,5
7
3
6
5
2,5
4
Ortalama Saatlik Ücret (%, y/y)
05.2010
10.2009
03.2009
08.2008
01.2008
06.2007
11.2006
02.2010
08.2009
02.2009
08.2008
02.2008
02.2007
08.2006
02.2006
08.2007
İşsizlik Oranı (%)
04.2006
2
3
EURO BÖLGESİ
AKTİVİTE GÖSTERGELERİ
Büyüme (Çeyreklik)
Büyüme Tahminleri
2
%
3
1
2
0
2
-1
03.10
09.09
03.09
0
09.08
-4
03.08
1
09.07
-3
03.07
1
09.06
-2
2010-1Ç
2010-2Ç
Euro Bölgesi
Euro Bölgesi(ç/ç)
Almanya(ç/ç)
10
5
5
0
-5
0
-10
-5
-15
-20
-10
-25
-15
-30
-20
-35
-40
-25
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Euro Bölgesi Sanayi Güveni (2 ay ileri, sağ eksen)
Sanayi Üretim Endeksi (% - 3ay Ort/3 ay Ort)
İmalat Sanayi PMI
65
60
55
50
45
40
35
30
2005
2006
2007
2008
Euro Bölgesi
İngiltere
Fransa
Almanya
İngiltere
Hizmetler PMI
10
2004
Almanya
2010-4Ç
Fransa(ç/ç)
Sanayi Üretimi ve Güven Endeksi
2003
2010-3Ç
2009
2010
65
60
55
50
45
40
35
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Euro Bölgesi
Ingiltere
Fransa
Almanya
2010
DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ
İthalat-İhracat
Dış Ticaret Dengesi
30
50
20
40
2
1
16
0
30
10
-2
0
10
-3
0
-4
-10
-5
-20
-6
-10
-20
-30
-40
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
6
1
-4
-7
-30
2001
11
-1
20
-9
2002
2010
Euro Bölgesi İthalat (%-y/y)
2004
2006
2008
2010
Fransa Dış Ticaret Dengesi (milyar euro,sol eksen)
Euro Bölgesi Dış Ticaret Dengesi (milyar euro)
Almanya Dış Ticaret Dengesi (milyar euro)
Euro Bölgesi İhracat (%-y/y,Sağ Eksen)
ENFLASYON GÖSTERGELERİ
TÜFE ve Çekirdek Enflasyonu
ÜFE ve Çekirdek Enflasyonu
5
3
4
2,5
3
2
10
3
8
2,5
6
4
2
2
2
1,5
0
1,5
-2
1
1
0
0,5
-1
0
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
(%)
5
4
3
2
1
0
-1
-2
2004
2005
2006
2007
2008
2009
İspanya TÜFE(y/y)
İtalya TÜFE(y/y)
Almanya TÜFE(y/y)
Fransa TÜFE(y/y)
0,5
-8
-10
0
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Çekirdek Enflasyon (y/y, Sağ Eksen)
Ülkeler Bazında TÜFE
2003
-6
Euro Bölgesi ÜFE (y/y)
Euro Bölgesi TÜFE (% - y/y, Sol Eksen)
Çekirdek Enflasyon (% - y/y)
6
1
-4
2010
İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ
İşsizlik Oranı
İstihdam ve PMI
10,5
60
2,5
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
-3
10
55
9,5
50
9
8,5
45
8
40
7,5
7
35
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2006
2007
İşsizlik Oranı (%)
2008
2009
Bileşik PMI (sol eksen)
Euro Bölgesi İstihdam (% - y/y)
TÜKETİM GÖSTERGELERİ
Özel Tüketim
Krediler
(%)
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
20
12
10
15
8
10
6
5
4
2
Euro Bölgesi Özel Tüketim
1900Ç0
2009Ç4
2009Ç2
2008Ç4
2008Ç2
2007Ç4
2007Ç2
2006Ç4
2006Ç2
0
0
-5
-2
2002
2003
2004
Almanya Özel Tüketim
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Reel Sektör Kredileri (% - y/y)
Hanehalkı Kredileri (% - y/y, Sağ Eksen)
Fransa Özel Tüketim
Tüketici Kredileri
Perakende Satışlar ve Özel Tüketim
10
2
8
1,5
1
6
0,5
4
0
-0,5
2
-1
0
-1,5
Tüketici Kredileri ( % - y/y)
Euro Bölgesi Perakende Satışlar (% - ç/ç)
Özel Tüketim (% - ç/ç)
09Ç4
09Ç3
09Ç2
09Ç1
08Ç4
08Ç3
08Ç2
2010
08Ç1
2009
07Ç4
2008
07Ç3
2007
07Ç2
2006
07Ç1
2005
06Ç4
2004
06Ç3
2003
06Ç2
2002
06Ç1
-2
-2
Tüketici Güven Endeksi ve Özel Tüketim
Perakende Satışlar
(% , ç/ç)
3
2
1
1
-1
-40
-1,5
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
Tüketici Güveni
Özel Tüketim (% - y/y, Sağ Eksen)
2007
-3
-4
Euro Bölgesi Perakende Satışları
Almanya Perakende Satışları
Fransa Perakende Satışları
2009Ç4
-35
-2
2009Ç2
-0,5
2008Ç4
-30
2008Ç2
0
-25
0
-1
2007Ç4
0,5
-20
2007Ç2
-15
2
1,5
2006Ç4
-10
4
2006Ç2
0
-5
2,5
2005Ç4
5
LİKİDİTE GÖSTERGELERİ
LIBOR ve OIS Spreadleri
bps
%
7
350
6
300
5
250
200
4
150
3
100
2
50
1
0
05.05.2010
05.01.2010
05.09.2009
05.05.2009
05.01.2009
05.09.2008
05.05.2008
05.01.2008
FED Faiz Oranı
3 ay Haz. Bon. Getirisi
3 ay USD OIS
GBP Spread
AUD Spread
3 ay USD Libor
3 ay ABCP Getirisi
İngiltere Kısa Vadeli Faiz Oranları
Euro Bolgesi Kısa Vadeli Faiz Oranları
6
05.09.2007
05.05.2010
05.01.2010
05.09.2009
05.05.2009
05.01.2009
05.09.2008
05.05.2008
05.01.2008
05.09.2007
05.05.2007
05.01.2007
USD Spread
Euro Spread
05.01.2007
0
-50
05.05.2007
400
ABD Kısa Vadeli Faiz Oranları
%
7
7
ECB Faiz Oranı
3 ay Göst. Haz. Bon. Getirisi
07/09
04/09
01/09
10/08
07/08
04/08
01/08
10/07
BoE Faiz Oranı
3 ay Gösterge Hazine Bonosu Getirisi
3 ay GBP OIS
3 ay GBP Libor
3 ay Euro Libor
3 ay Euro OIS
FED Politika Faizleri
TED Spread-3 aylık ABD Hazine Bonosu
%
%
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
Fed Efektif Faiz Oranı
Fed Politika Faizi
ABD 3 Ay Haz. Bonosu Getirisi
TED Spread
05.05.2010
05.01.2010
05.09.2009
05.05.2009
05.01.2009
05.09.2008
05.05.2008
05.01.2008
05.09.2007
05.05.2007
01.05.2010
01.01.2010
01.09.2009
01.05.2009
01.01.2009
01.09.2008
01.05.2008
01.01.2008
01.09.2007
01.05.2007
01.01.2007
0
05.01.2007
6
07/07
04/07
0
01/07
0
12.05.2010
0
12.01.2010
1
12.09.2009
2
1
12.05.2009
2
1
12.01.2009
3
12.09.2008
3
2
12.05.2008
4
3
12.01.2008
5
4
12.09.2007
5
4
12.05.2007
6
12.01.2007
6
5
Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr
0312‐455 70 87 Serkan Özcan Baş Ekonomist serkan.ozcan@vakifbank.com.tr Cem Eroğlu Kıdemli Ekonomist cem.eroglu@vakifbank.com.tr
Nazan Kılıç Ekonomist nazan.kilic@vakifbank.com.tr
Bilge Özalp Türkarslan Ekonomist bilge.ozalpturkars@vakifbank.com.tr
Zeynep Burcu Çevik Ekonomist zeynepburcu.cevik@vakifbank.com.tr
Seda Meyveci Araştırmacı seda.meyveci@vakifbank.com.tr
Emine Özgü Özen Araştırmacı emineozgu.ozen@vakifbank.com.tr 0312‐455 84 87 Naime Doğan Araştırmacı naime.dogan@vakifbank.com.tr 0312‐455 84 86 Fatma Özlem Kanbur Araştırmacı fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr
Elif Artman Araştırmacı elif.artman@vakifbank.com.tr Halide Pelin Kaptan Araştırmacı halidepelin.kaptan@vakifbank.com.tr
0312‐455 84 80 0312‐455 84 89 0312‐455 84 88 0312‐455 84 93 0312‐455 84 85 0312‐455 84 82 0312‐455 84 90 0312‐455 84 83 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar