vakıfbank - Şeker Yatırım

3Ç15 Sonuçları
Bankacılık Sektörü
6 Kasım 2015
VAKIFBANK
Özel karşılık oranı optimize
edildi
TUT
Hedef Fiyat: 4,90 TL
Övünç Gürsoy, CFA
Bankacılık Analisti
ogursoy@sekeryatirim.com
Vakıfbank yılın üçüncü çeyreğinde beklentilerin
altında 453mnTL konsolide olmayan net kar
açıklamıştır. Açıklanan rakam çeyreksel yüzde 17,
yıllık ise yüzde 30 artışa işaret etmektedir.
Çekirdek gelirler, TÜFE’ye endeksli menkul
kıymet getirilerinin mevsimsellik etkisiyle 4,1
puan zayıflamasıyla yüzde 10 daralmıştır.
Komisyon gelirlerinde çeyreksel yüzde 2 artış
olurken, kredi getirisi/mevduat maliyeti makası 25
baz puan genişlemiştir. Vakıfbank, bu çeyrek özel
karşılık oranını optimize ederek yüzde 93’ten
yüzde 83’e indirmiştir. Bu optimizasyonun vergi
öncesi kara pozitif etkisi 320 milyon TL olmuştur.
Ayrıca, rakiplerinin aksine para swaplarını daha az
kullanan Vakıfbank, bu çeyrek sermaye piyasası
zararı yazmamıştır.
Bu sonuçlar neticesinde 2015 ve 2016 yılsonu net
karlılıkta sırasıyla yüzde 11 ve yüzde 20 büyüme
beklentimizi değiştirmiyoruz. Sermaye maliyetini
yüzde 15,5’ten 75 baz puan indirerek yüzde 14,25’e
çekiyoruz. Bunun neticesinde Gordon Büyüme
Modelini kullanarak hesapladığımız 12 aylık hedef
fiyatımızı yüzde 6,5’a yükseltiyoruz. Vakıfbank için
yeni hedef fiyatımızı 4,90TL (eski: 4,60TL) olarak
hesaplarken; tavsiyemiz ise “TUT” olarak koruyoruz.
2016 tahmini 0,6 fiyat/defter değeri ve 5,4
fiyat/kazanç oranı ile işlem gören Vakıfbank rakip
bankalara göre sırasıyla yüzde 26 ve yüzde 29
iskontoludur. Şirketin 2016 tahmini sermaye getirisi
yüzde 13 olup, 3 yıllık bileşik kar büyüme
beklentimiz ise yüzde 10’dur.
Üçüncü çeyrekte ön plana çıkan noktalar...
Operasyonel giderler ise komisyon geri ödemelerinin
devam ediyor olmasıyla çeyreksel yüzde 1 artmıştır.
Takipteki krediler oranı 16 baz puan artarak yüzde
3,7’e yükselirken, takipteki kredileri karşılama oranı
yüzde 83’e düşmüştür. Tahsilatların takipteki
kredileri karşılama oranı ise bu çeyrekte yüzde 31
olarak gerçekleşmiştir (2Ç15: yüzde 67).
Şeker Yatırım Araştırma
HISSE DETAYLARI
Reuters
VAKBN.IS
Bloomberg
VAKBN.TI
244.6
Günlük Ort. Hacim ('000)
25%
Halka Açıklık Oranı (%)
Mevcut Piyasa Değeri (TL mn)
11,450
Mevcut Piyasa Değeri ($ mn)
3,992
$/TL
2.87
Mevcut Hisse Fiyatı
4.58
4.90
12Ay Hedef Fiyatı
2,500
Hisse Senedi Sayısı (mn)
3.51 - 5.95
52-Haftalık Düşük/Yüksek
IMKB-100 Ağırlık
1.64
Beta
1.49
ORTAKLIK YAPISI
Vakıflar Genel Müdürlüğü
58%
16%
Vakıfbank Emekli Sandığı
TRYmn
2014
2015T
2016T
2017T
Net Kâr (mn)
Bankacılık Gelirleri (mn)
Hisse başına kâr
Hisse başına temettü
Net Faiz Marjı (%)
1,753
6,927
0.7
0.0
3.7
1,940
8,145
0.8
0.0
3.7
2,125
8,743
0.8
0.1
3.7
2,327
10,127
0.9
0.1
3.7
6.4
0.8
0.9
12.9
5.9
0.7
0.9
12.7
5.4
0.6
1.2
12.5
4.9
0.6
1.3
12.2
F/K (x)
F/DD (x)
Temettü Verimi (%)
Sermaye Getirisi (%)
Kaynak: Şirket, Şeker Y atırım Araştırma
6 Kasım 2015
VAKBN - Özet Gelir/Gider Tablosu
mn TL - Konsolide olmayan
3Ç15
2Ç15
∆Ç-Ç
3Ç14
∆Yıllık
Faiz Gelirleri
Kredilerden Alınan Faizler
Menkul Kıymetlerden Alınan Faizler
Diğer Faiz Gelirleri
3,427
3,025
387
15
3,419
2,783
628
9
0%
9%
-38%
68%
2,789
2,356
431
2
23%
28%
-10%
633%
Faiz Giderleri
Mevduata Verilen Faizler
Alınan Kredilere Verilen Krediler
Para Piyasası İşlemlerine Verilen Faizler
İhraç Edilen Menkul Kıymetlere Verilen Faizler
Diğer Faiz Giderleri
2,160
1,588
69
266
161
75
1,987
1,476
59
242
144
66
9%
8%
16%
10%
12%
15%
1,589
1,198
39
200
120
32
36%
33%
77%
33%
34%
139%
Net Faiz Gelirleri
1,267
1,433
-12%
1,200
6%
224
0
2
2
2
-2
210
221
0
34
5
14
15
265
2%
-93%
-53%
-87%
-21%
202
0
33
25
13
-5
200
1,703
1,952
-13%
1,636
4%
Faaliyet Giderleri
919
905
1%
763
20%
Faaliyet Gelirleri
784
1,046
-25%
872
-10%
Karşılıklar
201
541
-63%
416
-52%
Karşılıklar Sonrası Faaliyet Geliri
583
506
15%
456
28%
0
0
0%
0
0%
Vergi Öncesi Kar / Zarar
583
506
15%
456
28%
Vergi
130
119
9%
108
21%
Net Kar
453
386
17%
348
30%
Net Ücret ve Komisyonlar
Temettü Gelirleri
Net Ticari Kar / Zarar
Sermaye Piyasaları Kar/Zarar
Türev Ürünler Kar/Zarar
Kambiyo Kar/Zarar
Diğer Faaliyet Gelirleri
Bankacılık Gelirleri Toplamı
Durdurulan Faaliyetlerden Gelirler
11%
-93%
-91%
-86%
-63%
5%
Kaynak: Şirket, Şeker Yatırım Araştırma
Bankacılık| Vakıfbank
Sayfa |2
6 Kasım 2015
VAKBN - Özet Bilanço
mn TL - Konsolide olmayan
Eylül 15
2014
Eylül 14
∆Yılbaşı
∆Yıllık
Nakit Değerler ve Bankalar
31,970
24,456
21,785
31%
47%
Menkul Kıymetler Portföyü
Alım-Satım Amaçlı MK
Satılmaya Hazır MK
Vadeye Kadar Elde Tutulacak MK
25,076
1,048
16,594
7,433
23,558
380
16,323
6,855
22,963
407
16,074
6,482
6%
176%
2%
8%
9%
158%
3%
15%
125,040
86,852
38,188
104,584
76,683
27,901
97,637
72,347
25,290
20%
13%
37%
28%
20%
51%
815
4,742
3,927
240
3,974
3,734
239
3,911
3,672
239%
19%
5%
240%
21%
7%
İştirakler
Duran Varlıklar
Diğer Aktifler & Tahakkuklar
AKTİF TOPLAMI
1,859
2,330
2,545
188,820
1,737
1,596
2,288
158,218
1,532
1,525
1,824
147,266
7%
46%
11%
19%
21%
53%
40%
28%
Mevduat
TL Mevduat
YP Mevduat
112,578
75,556
37,022
91,757
65,703
26,054
89,197
64,248
24,949
23%
15%
42%
26%
18%
48%
19,275
14,243
12,310
0
2,830
295
7,069
14,927
16,385
10,458
0
2,437
457
4,886
11,303
13,852
9,840
0
2,143
289
4,838
29%
-13%
18%
16%
-35%
45%
71%
3%
25%
32%
2%
46%
172,943
15,877
188,820
143,446
14,772
158,218
133,584
13,682
147,266
21%
7%
19%
29%
16%
28%
Krediler (Net)
TL Krediler
YP Krediler
Takipteki Krediler ( Net )
Takipteki Krediler
Özel Karşılıklar (-)
Alınan Krediler
Repo
İhraç Edilen Menkul Kıymetler
Sermaye Benzeri Krediler
Karşılıklar
Vergi
Diğer Yükümlülükler & Tahakkuklar
Toplam Yükümlülükler
Özkaynaklar
PASİF TOPLAMI
Kaynak: Şirket, Şeker Yatırım Araştırma
Bankacılık| Vakıfbank
Sayfa |3
6 Kasım 2015
UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında
değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 34330 Şişli /
İSTANBUL
Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com
Bankacılık| Vakıfbank
Sayfa |4