günlük günlük 1 Temmuz 2011 GSYH büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşti. GSYH birinci çeyrekte %9.6 olan piyasa beklentisinin ve %9.9’luk tahminimizin üzerinde geçen yılın aynı çeyreğine oranla %11.0 artış kaydetti. Öte yandan, bir önceki dönemde çeyreklik bazda %3.6 gibi kuvvetli bir oranda büyüyen mevsimsellikten ve takvim etkilerinden arındırılmış GSYH birinci çeyrekte %1.4 ile artışına devam etti. Geçmiş verilere ilişkin herhangi bir revizyonun yapılmadığı seride 2010 ve 2009 tüm yıl büyümeleri %8.9 ve %-4.8’de sabit kaldı. Harcamalar tarafında, hanehalkı tüketimi yıllık %12.1’Lik artışla manşet büyümeye 8.7 yüzde puanlık katkı yaparken onu büyüme hızı %49.5’den %38.3’e düşmesine rağmen büyümeye 7.2 yüzde puanlık katkı yapan özel yatırım kalemi takip etti. Seçim dönemi olmasına rağmen büyüme hızı %17.1’den %4.9’a gerileyen kamu yatırımları ise toplam yatırımların büyüme hızındaki 10.2 yüzde puanlık yavaşlamayı açıklıyor. Bu verilerle beraber toplam talebin yıllık büyüme hızı geçen çeyreğe oranla 1.3 yüzde puan artışla %16.1’e ulaşırken bunda en önemli etken toplam talebin büyüme hızındaki artışın toplam yatırımda yaşanan yavaşlamayı karşılaması oldu. GSYH hesabının uluslararası kısmına baktığımızda ihracattaki %1.8’lik yıllık artış oranının itahlattaki %7.4’ün oldukça altında kalmaya devam etmesiyle net ihracatın manşet büyümeden 5.5 yüzde puan eksilttiğini görüyoruz. Son olarak, üretim tarafında büyümeye en yüksek 3.1 yüzde puan ile yine %12.3 büyüyen imalat kaleminden gelirken ticaret %17.0’lık yıllık artışla manşet büyümeye 2.2 yüzde puanlık katkı sağladı. GSYH büyümesi üç ay gecikmeli açıklandığından para politikası duruşuna etkisi sınırlı olacaktır. Ancak, beklentilerin üzerinde gelen büyüme rakamı çıktı açığının TCMB hesaplamarından daha dar olabileceğine işaret ediyor. Bu bağlamda iç talepte sürdürülebilir bir soğuma şu an daha da önem taşıyor. Son döndem gelen veriler ekonomik aktivitede yavaşlamanın başladığına işaret etse de bundan emin olmamız için daha fazla veri görmemiz gerekli. Bu bağlamda, hedeflenen patikanın oldukça üzerinde seyreden kredi büyümesi ve ciddi bir iyileşmenin görülmediği dış dengedeki bozulmayı hesaba katarak, diğer kurumlardan ilave sıkılaştırıcı tedbirler gelmezse ya da küresel büyümeye ilişkin aşağı yönü riskler derinleşmezse Merkez Bankası’nın sene sonuna kadar politika faizini değiştirmeden zorunlu karşılıkları 300-400 baz puan artıracağına dair görüşümüzü koruyoruz. günlük 2011 tüm yıl büyümesinin %6.2 seviyesinde gerçekleşeğine dair tahminimizi değiştirmiyoruz. Bugün gelen veri bu tahminimize yukarı yönlü rizk arz etse de bunun aşağı yönlü küresel risklerle dengelendiğini düşünüyoruz. Yıllık reel GSYH büyümesi 15% GSYH Büyüme Oranları 10% 5% 0% Aylık dış ticaret açığı rekor yüksek seviyede. Mayıs ayında aylık dış ticaret açığı 9.6 milyar dolar piyasa beklentisinin ve 8.9 milyar doalr olan iyimser tahminimizin üzerinde gelerek 10 milyar dolar oldu. Bu rakam serideki en yüksek aylık dış ticaret açığı olurken, Nisan ayında 87.2 milyar dolar olan 12-aylık birikimli dış ticaret açığı 92.3 milyar dolara yükseldi. Mevsimsel etkilerden arındırılmış aylık dış ticaret açığı ise %3.6 gerileyerek 9.3 milyar dolar oldu. -5% -10% Çeyrekler Bazında Yıllık -15% 19 99 20 Q4 00 20 Q2 00 20 Q4 01 20 Q2 01 20 Q4 02 20 Q2 02 20 Q 4 03 20 Q 2 03 20 Q 4 04 20 Q 2 04 20 Q 4 05 20 Q 2 05 20 Q 4 06 20 Q 2 06 20 Q 4 07 20 Q 2 07 20 Q 4 08 20 Q 2 08 20 Q 4 09 20 Q 2 09 2 0 Q4 10 2 0 Q2 10 Q 4 -20% Enerji dengesi ve enerji-dışı denge USD mn. 0 Beklentimizden hızlı büyüme (%42.6) kaydeden aylık ithalat, aylık dış ticaret açığı beklentimizle gerçekleşme arasındaki farkı açıklıyor. Mayıs ayına ilişkin tahminimizi oluştururken daha ılımlı bir ithalat büyümesi öngörmüştük. Mayıs ayında 21 milyar dolar olan aylık ithalat 21.6 milyar dolar seviyesindeki Mart ayı ithalatının altında kalsa da, serideki ikinci en yüksek aylık ithalat oldu. Enerji Dengesi -10,000 Enerji Dışı Denge -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 05 /2 01 1 09 /2 01 0 01 /2 01 1 01 /2 01 0 05 /2 01 0 09 /2 00 9 01 /2 00 9 05 /2 00 9 05 /2 00 8 09 /2 00 8 09 /2 00 7 01 /2 00 8 01 /2 00 7 05 /2 00 7 09 /2 00 6 01 /2 00 6 05 /2 00 6 -60,000 Detaylar, yülsek seyreden enerji emtia fiyatlarının aylık dış ticaret açığındaki genişlemeye katkı yapmayı sürdürdüğünü gösteriyor. Enerji ithalatındaki yıllık büyüme %50 olurken, enerji-dışı ithalat büyümesi %41 oldu. 12-aylık birikimli dış ticaret açığında ise yıllık büyüme son üç ayın en yüksek seviyesine ulaşarak %140 oldu. İç talepteki güçlü seyri teyid eden bu görünüm, MB’nin 2. çeyrekten itibaren dış dengede görmeyi beklediği iyileşmenin henüz gerçekleşmediğine işaret ediyor. Rekor yüksek seviyedeki aylık dış ticaret açığı bir kez daha dış dengedeki bozulmanın ciddiyetini ortaya koyuyor. Mayıs ayındaki aylık dış ticaret açığı verisini yıllıklandırdığımızda, 100 milyarın üzerine denk geldiğini görüyoruz. Bu doğrultuda, faiz artırımından ziyade zorunlu karşılık artımı (ağırlıklı ortalamada 300 - 400 baz puan) yoluyla ilave parasal sıkılaştırma öngören ana senaryomuzu korumaya devam ediyoruz. Ancak, Avrupa borç krizinin derinleşmesi ihtimali ve yurtiçi düzenleyici kurumların kredi büyümesini sınırlamya yönelik atacağı ilave adımlar ana senaryomuz için aşağı yönlü risk oluşturuyor. PPK “güvercin” tonunu korurken para politikası duruşundan emin gözüküyor. Geçen hafta yapılan PPK toplantısının özeti PPK’nın güvercin tonunu koruduğunu ve politika duruşundan emin olduğunu gösteriyor. Kurul üyeleri Mayıs ayında enflasyonda yaşanan sıçramayı geçici görürken, gıda fiyatlarında Haziran’da yaşanacak düzeltmeyle beraber enflasyonun öngörülen patikaya döneceğini düşünüyor. Kurul, ithalat fiyatlarındaki artışların gecikmeli etkisiyle çekirdek göstergelerdeki sınırlı yükselişin süreceğini belirtirken, bu artışların ikincil etkilerinin henüz gözlenmediğine dikkat çekti. Dış denge konusunda, PPK 2011’in son çeyreğinde iyileşmenin başlayacağına dair görüşünü koruyor. Ancak, ekonomik aktivitedeki yavaşlamaya dikkat çekilen kısımda, bu yavaşlamanın dış talebe duyarlılığı fazla olan sektörlerde daha fazla görüldüğüne dikkat çekiliyor. Öte yandan, bir önceki toplantıda “devam ettiği” belirtilen dış talebe ilişkin aşağı yönlü risklerin bu kez “arttığı” not edilmiş. Toplantı özetinden döviz alım miktarında dün yapılan değişiklik kararının geçtiğimiz haftaki toplantıda alındığını anlıyoruz. Kurul toplantı özetinde sermaye girişlerinde zayıflama devam ederse döviz alım miktarını kademeli olarak azaltabileceğinin sinyalini verirken böyle bir kararın piyasaya verilecek likidite miktarını azaltacağından yılın ikinci yarısında zorunlu karşılık artırımı ihtiyacını düşüreceği vurgulanıyor. günlük Genel olarak toplantı özeti Merkez Bankası’nın politika duruşundan emin olduğunu yineliyor. Özellikle BDDK’nın aldığı önlemlerin ve döviz alım miktarının azaltılmasının zorunlu karşılık artırımı ihtiyacını sınırlandırdığı görüşü Merkez Bankası’nın “güvercin” tonunu koruduğunu gösteriyor. Ancak, dış dengede süregelen bozulmaya ve hedeflenen seviyenin üzerinde seyreden kredi büyümesine bakarak, ilave sıkılaştırma ihtiyacının devam ettiğini ve bunun da politika faizi artırımı yerine zorunlu karşılık artırımlarıyla yapılacağını düşünüyoruz. Dış borcun GSYH’ye oranı %39.5 oldu. 2011’in birinci çeyreğinde dış borç 2010 sonundaki 289.5 milyar dolardan 298.8 milyar dolara yükseldi. Böylelikle, dış borcun GSYH’ye oranı bir önceki çeyrekki %39.3’ten %39.5’e yükseldi. Dış borç stoğunun alt kalemlerine baktığımızda kamu sektörü borcunun 4.5 milyar dolar, özel sektör borcunun ise 4.3 milyar dolar arttığını görüyoruz. Aynı dönemde Merkez Bankası’nın dış borcu ise 441 milyon dolar arttı. AB tanımlı kamu borç stoğunun GSYH’ye oranı %36.9 oldu. AB tanımlı kamu borç stoğu birinci çeyrekte yıllık %7.34’lük artışla 477 milyar TL oldu. Bu artışa rağmen, GSYH’daki coşkulu büyüme sayesinde AB tanımlı kamu borcunun GSYH’ye oranı %42.2’den %36.9’a gevşedi ve %40.6 olan OVP (Orta Vadeli Program) hedefinin altında kaldı. Hazine Temmuz’da %74.7’lik iç borç çevirme oranı hedefliyor. Dün yayımlanan Temmuz – Eylül dönemi iç borçlanma stratejisine göre önümüzdeki3 aylık dönemde 32.9 milyar TL tutarında iç borç ödemesi bulunan Hazine, bu tutarın 29.9 milyar TL’lik kısmının piyasaya gerçekleştirecek. Bu ay, itfalar açısından en yoğun gün olan 20 Temmuz’da Hazine 4.7 milyar TL’lik ödeme gerçekleştirecek. Hazine bu itfaları karşılamak için Temmuz – Eylül döneminde toplam on ihale düzenlemeyi planlıyor. Hazine Temmuz, Ağustos ve Eylül aylarında sırasıyla %74.7, %75.5 ve %71’lik iç borç çevirme oranları hedefliyor. Bu ay üç ihale düzenleyecek olan Hazine 18 Temmuz’da 3-yıllık sabit kuponlu tahivili yeniden ihraç edecek. 19 Temmuz’da ise 15 Mayıs 2013 vadeli yeni gösterge tahvilin ihracı ve 9-yıllık sabit kuponlu tahvilin yeniden ihracı gerçekleştirilecek. Veri gündemi ABD’de dün açıklanan verilerden haftalık işsizlik başvuruları 420,000 olan beklentilerin üzerinde 428,000 olurken Haziran ayı Chicago PMI 54.0 olan beklentilerin üzerinde 61.1 ABD’de bugün Haziran ayı Michigan Univ. güven endeksi (beklenti:72.0) ve imalat sanayi ISM endeksi (beklenti:51.8) takip edilecek. Euro Bölgesi’nde dün Haziran ayı enflasyon oranı %2.8 olan beklentilerin altında %2.7 olurken bugün Haziran ayı PMI (beklenti:52.0) ve Mayıs ayı işsizlik oranı (beklenti:%9.9) izlenecek. Piyasalar Dün sabah 1.6187’den açılan USD/TL kotasyonları sabah gelen verilerle çok az da olsa oyanklık kazansa da günün geri kalanında 1.6220-1.6270 bandında dalgandı ve kapanışta 1.6233 seviyesindeydi. Bu sabaha 1.6210 seviyesinde başlayan kotasyonların 1.6130-1.6300 aralığında hareket edeceğini tahmin ediyoruz. EUR/USD paritesi dün güne 1.4503 seviyesinde başlarken borç krizine ilişkin olumlu gelişmelerle kapanışta 1.4519’a yükseldi. Parite bugün 1.4524’ten açıldı ve desteği 1.4450’de, direnci ise 1.4540’ta bulunuyor. Dün sabah %9.10 seviyesinden açılan gösterge faiz açıklanan verilerle beraber başladığı yükseliş trendini günün sonunda %9.18’de sonlandırdı. Gösterge faiz bu sabah tezgah üstü piyasada %9.15’ten işlem görmeye başladı. 2030 vadeli gösterge eurobond dün güne 169.750 seviyesinde başlarken CDS primlerindeki düşüşü takip ederek yükseldi ve kapanışta 170.200’e ulaştı. günlük Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu Yeliz Ataay Arıkök İnan Demir Duygu Doğan Deniz Yaşar Cevdet Çağdaş Ünal Ayşe Çoknaz Hande Kıvcı Başak Karaaslan Irmak Şendil Nur Pınar Çağlar Ceren Erenoğlu Mehmet Kasap Ahmet Tugay Eren Harani Reyhan Özdemir Tezgör Sinem Erol İrem Ayaz Önder Türker (0212) 318 5901 Bu rapor, Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu tarafından müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu raporda sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayan Finansbank Hazine Bölümü’ne ait görüşleri yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile risk ve getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. Finansbank bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde önceden belirtilmeksizin değişiklik yapma hakkı saklıdır. Finansbank ve ilişkili kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. **USD/YTL TCMB