TC. SELÇUK ÜNİVERSİTESİ FİNANSAL YÖNETİM DERSİ ÖRNEK OLAY 45 ÇÖZÜMLERİ (İYİ KONUŞ TELEFON A.Ş) ÖĞRENCİNİN ADI:NEVRİYE SOYADI:DERİN OKUL NUMARASI:070603024 BÖLÜM:İŞLETME SINIF:3, N.Ö PRF.DR. OSMAN OKKA 1 ÖRNEK OLAY 45 CEVAPLARI Osman Yıldız’ın tahvillerin geri çağırılması konusunda yapmış olduğu çalışma: TABLO1.İyi Konuş Telefon A.Ş Tahvilleri Geri Çağırma Çalışma Tablosu VERGİDEN ÖNCE VERGİDEN SONRA A-YILLIK FAİZ TASARRUFU(t-1-28 yıllar arası) 1-Eski faizlerin faizi 2-Yeni faizlerin faizi 3-Net faiz tasarrufu B-GERİ ÇAĞIRMA GİDERİ(t=0 yılı) 18.000.000 (12.000.000) 6.000.000 10.800.000 (7.200.000) 3.600.000 4-Eski tahvilleri geri çağırma primi 5-Yeni tahvillerin ihraç gideri 6-Eski tahvillerin amorti edilmemiş ihraç gideri 7-Eski tahvillere ödenen 2 aylık fazla faiz 8-Yeni tahvillerin 2 ay %9 sermaye maliyetinden Firmada kullanılması 9-Vergiden sonraki net yatırım 15.000.000 750.000 (700.000) 3.000.000 (2.250.000) 15.800.000 9.000.000 450.000 (420.000) 1.800.000 (1.350.000) 9.480.000 C-İHRAÇ GİDERLERİNİN YILLIK VERGİ ETKİSİ(t=1-20 yılları) 10-Yeni tahviller için 750.000 liranın 28 yılda 26.786 amortisi 11-Eski tahviller için 750.000 liranın 30 yılda (25.000) amortisi 12-ihraç gideri vergi net tasarrufu 1.786 16.071 (15.000) 1.071 D-TAHVİLLERİN GERİ ÇAĞIRMANIN NET BÜGÜNKÜ DEĞERİ (NBD): NBD=Vergi tasarrufunun bugünkü değeri +ihraç giderlerinin vergi tasarrufunun bugünkü değeri-yatırım NBD=1.071*((1+0,10)28-1)/((1+0,10)28*0,10))+3.600.000*((1+0,10)281)/((1+0,10)28*0,10))-9.480.000=+24.033.607TL. 2 Osman Yıldızın yapmış olduğu bu çalışmayı yeterli buluyorum. Çünkü Osman Yıldız’ın düşünceleri bu konuda benim duygularıma tercüman olmakta. Şirketin tahvillerini satın alan tasarruf kurumları ve bankalar en az 5 yıl %12 faiz getirisi sağlamak için bu tahvile yatırım yapmışlardır, 2 yıl sonra tahvillerin geri çağrılmasından çok rahatsızlık duyacaklardır.Şirketin gelişme trendi kısa aralıklarla sık sık tahvil ihraç etmek yönünde gelişeceği için,şu andaki geri alma işlemi şirket aleyhinde olumsuz bir fikir uyandıracak ve bu yanlış fikir şirketin gelecekte sağlayacağı fonlara zarar verecektir. CEVAP1: Ayrıca 30 yılda %12 ‘lik faiz şirket için çok ciddi bir maliyet gideri oluşturmaktadır.Şirket bu faiz oranı ile 30 yıl boyunca bu şartlar dahilinde Türkiye’de borçlanması şirketin bir nevi intihar etmesi anlamına gelmektedir.Şirketin tüm yönetim kurulu üyeleri yaptıkları hatanın farkına varmışlar ve de tahvilleri geri çağırarak olası bir zararın önüne geçmeyi planlamaktadırlar.Ayrıca tahvillerin sahipleri yurt dışı kökenli oldukları için tahvil geri çağırımına olumsuz tepkide bulunabilirler.Böyle bir tepkinin şirket yetkilileri tarafından önlenmesi şirketin itibari değeri açısından büyük önem arz etmektedir. Şirketin Yönetim Kurulu üyesi Osman Yıldız’ın vergiden sonraki verileri kullanmasındaki amaç ; devletin finansal işlemleri takip etmesi ve onun üzerinden vergi alması buna uymayanlara vergilerin misli yada daha fazlası tutarında cezai yaptırıma sahip olmasıdır. Osman Yıldız şirketinin devlet teşvikinden yararlanması için vergilerinin düzenli ödenmesinin faydalı olacağı kanaaitindedir. Türkiye ‘de diğer ülkelerde olduğu gibi yatırım sonrası yapılan işlemlerde vergi alınmasın daha sonra vergiler kanalı ile tekrar yatırım 3 olarak geriye dönüşümünün sağlanması vergilerin önemini günümüzde oldukça arttırmaktadır. CEVAP 2: 3 tane yönetim kurulu üyesinin tahvil geri çağırmasında farklı beyanda bulunması sonucunda en düşük faizle yapılacak olan tahviller şirketin karına olacağı için geri çağrılmalı ve arada kalan faiz farkının ise şirketin çok elverişli bir finansman kaynağına dönüştürülmesi gerekir. Şirket bu fark ile geleceğe yönelik teknolojiler kullanabilir leasing, factoring vb. finansman kaynaklarını kullanarak hem firma için hem de ülkesi için karlı bir yatırım oluşturabilir ve böylece ülkede istihdam arttırma yolunda iyi bir adım atılmış olur. Osman Yıldız tahvillerin 5 yıldan sonra geri çağrılacağının uygun bir yöntem olacağını düşünmektedir. Buradaki amaç 5 yıldan önce tahvillerin geri çağrılmasını önleyerek tahvil sahiplerinin firmaya olan güveninin zedelenmesini önlemek ve müşteri sadakatini sağlamaktır.Ben Osman Yıldız’ın bu görüşüne katılmaktayım rekabetin sınır tanımadığı günümüz piyasa şartlarında müşteri bağlılığı şirketlerin en büyük avantajlarından biridir.Firma tahvillerini 5. Yılın sonunda geri çağırarak büyük bir fon kaybından mutlak suretle kurtulmaktadır bu da şirket açısından büyük bir getiridir.Osman Yıldız’ın bana göre rasyonel olan bu davranışı firmanın maruz kalacağı olası biz zararın önüne geçilmesinde etken olmuştur. Süleyman koçak ise ; kısa vadeli faiz oranlarının daha aşağıya ( %5 ile %6 oranına) düşeceğini düşünmekte ancak bir süre sonra tekrar yükseleceğini ummaktadır.Kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesi uzun vadeli faizleri de yukarıya doğru itecektir.Bu sebeple tahvillerin geri çağrılmasının bir anlamı olmayacağını savunmaktadır.Ben Süleyman Koçak’ın bu görüşüne katılmıyorum. Çünkü faiz oranlarının sürekli değişkenlik gösterdiği günümüz piyasa şartlarında 4 ileriyi dair bir takım tahminlerde bulunmak çok da akıllıca olmasa gerek. Kemal Sunar : Prensip olarak tahvillerin geri çağrılmasına karşı değil fakat geri çağırma priminin yüksek olduğunu düşünerek bu geri çağırma işleminin karlı olup olmadığı konusunda şüpheleri vardır.Aynı zamanda ihraç giderlerinin yüksekliği Kemal Sunar’ ı düşündürmektedir. Osman Yıldız’ın yapmış olduğu analizde de görüldüğü gibi geri çağırma işlemi oldukça karlı bir davranıştır.Bu sebepten dolayı ben Kemal Sunar’ın düşüncesine katılmıyorum. CEVAP 3: Yeni ihraç edilen tahvil faiz oranlarının iskonto oranı olarak alınmasında amaç, şirketin 30 yıllık yatırımında risk analizi sonucunda bunu minimize etmeye çalışmaktır. Sermaye maliyeti sermaye pazarında belirlenir. Sermaye maliyeti oranının belirlenmesinde birçok faktör etkili olur. Sermaye maliyeti üzerinde firmanın risk derecesi etkilidir. Firmanın riski büyüdükçe yatırımcıların firmadan isteyecekleri getiri oranı da büyür. Böylece firmanın sermaye maliyeti yükselmiş olur. Sermaye maliyeti bir nevi firmanın değişken maliyetini arttırır ve firma büyük bir riskin altına girmiş olur bu sebepten dolayı başa baş noktasına ulaşamaz. Firma kar elde edemez.Bütün bunlardan dolayı firma sermaye maliyeti yerine iskonto oranını tercih etmiştir. CEVAP 4: Eğer piyasada oluşan faiz miktarı şirketin ödediği faiz miktarından yüksek ise burada benim şirketimin karına bir durum söz konusudur. Çünkü; piyasada ki diğer şirketler tahvil faizlerini piyasa fiyatından öderken firmanın piyasa fiyatının altında ödemesi hem rakiplerine karşı bir avantaj sağlamasında hem de şirketin mali politikalarının geleceği açısından bir güven oluşturmasında büyük rol aynayacaktır. Çünkü; şirket yaptığı yatırımların neticesini şimdiki zamanlarda ve ilerleyen yıllarda elbetde ki görecektir.Yine şirketin 5 tahvil faizlerinin piyasaya göre düşük olması şirketin tahvillerine olan talebi arttıracak piyasada şirket tutunma oranını arttırıp sürdürülebilinirliğini sağlayacaktır. Sınırların kalktığı ve küreselleşmenin artık sadece şirketler bazında değil devletler bazında bir mücadele olduğu bu ortamda şirket likidite oranını arttırıp cari oranını yükselterek uluslararasılaşma yolunda rakiplerine nazaran daha avantajlı ya da bir adım önde haline gelecektir. Şirket bu şekliyle yatırımcılar için bir mor inek olma yolunda ilerleyecektir. Piyasa fiyatının üstünde faiz ödemesi firmayı ekstra bir maliyete maruz bırakır. Bunun neticesinde firma rakiplerine oranla ciddi bir finans kriziyle baş etmek zorundadır. Çünkü şirketin finans yöneticileri ve aynı zamanda diğer yönetim kurulu üyeleri geleceği tahlil etmede yetersiz kalmışlar ve mecburen piyasanın üstünde sermaye maliyetine katlanmak zorunda kalmışlardır. Firmanın tahvilleri geri çağırması eğer şirketin lehine olacaksa geri çağrılması makbuldür. Eğer şirket geri çağırma maliyeti tahvil faiz maliyetinin üstünde olursa firma tahvilleri geri çağırma işleminden vazgeçmelidir. 6