Diğer Sermaye Piyasası Araçları

YATIRIM
ve
FİNANS TEORİSİ
III. BÖLÜM : Türkiye’de Sermaye Piyasası Faaliyetleri ve
İstanbul Menkul Kıymetler Borsası
IV. BÖLÜM: Faiz Oranları, Türleri ve Paranın Zaman Değeri
Prof. Dr. Sudi APAK
III. BÖLÜM : Türkiye’de Sermaye Piyasası
Faaliyetleri ve İstanbul Menkul Kıymetler
Borsası





Türkiye’de Borsanın Tarihçesi
Sermaye Piyasasının Kurumsal Yapısı
Türk Sermaye Piyasasında Sermaye Piyasası Araçları
İstanbul Menkul Kıymetler Borsası (İMKB)
İMKB Takas ve Saklama AŞ
2
1.Türkiye’de Borsanın Tarihçesi
Osmanlı Dönemi









1839 Balta Limanı Ticaret Anlaşması
1839 Tanzimat Hareketi
1854 Kırım Savaşı Ertesi (Galata Bankerleri)
1856 Islahat Fermanı (Yabancılara Yeni İmkanlar ve Bankalar)
1864 Havyar Han ve Bankerlerin Örgütlenmesi
1866 Dersaadet Tahvilat Borsası
1873 Borsanın Maliye Bakanlığına Bağlanması
1881 Muharrem Kararname-Düyun-u Umumiye
1906 Esham ve Tahvilat Borsası
Cumhuriyet Dönemi


1923 Ek Tüzük
1927 Esham ve Tahvilat, Kambiyo ve Nukut Borsası
3







1929 Menkul Kıymetler ve Kambiyo Borsaları Kanunu
1929 İstanbul Menkul Kıymetler Borsası (İsim Değişikliği)
1938 Kambiyo, Esham ve Tahvilat Borsası (İsim Değişikliği ve Ankara’ya taşınma)
1941 Kambiyo, Esham ve Tahvilat Borsası (İstanbul’a taşınma)
1960 Sonrası (Tasarruf Bonoları)
1970 Halka Açık Şirketler
1980 Bankerler Dönemi
Yeni Dönem






30.07.1981 2499 Sayılı Sermaye Piyasası Kanunu
06.10.1983 91 Sayılı Menkul Kıymet Borsaları Hakkında Kanun Hükmünde
Kararname
06.10.1984 Menkul Kıymet Borsalarının Kuruluş ve Çalışma Esasları Hakkında
Yönetmelik
18.12.1985 İMKB Yönetmeliği
26.12.1985 İMKB Faaliyete Geçti
03.01.1986 Hisse Senetleri Piyasasında İlk İşlem
4
Sermaye Piyasası Kanunu ve Sermaye Piyasası Faaliyetleri
1981 yılına kadar Türk Ticaret Kanunu, Medeni Kanun ve Borçlar
Kanunu ile düzenlenmeye çalışılan Sermaye Piyasası faaliyetleri 2499
Sayılı Yasa ile tam bir yasal çerçeveye oturtulmuştur. Türk Sermaye
Piyasası Kanunu’na göre sermaye piyasası faaliyetleri aşağıdaki gibidir:
 Kurul kaydına alınacak sermaye piyasası araçlarının ihraç veya halka arz
yoluyla satışına aracılık
 Daha önce ihraç edilmiş olan sermaye piyasası araçlarının aracılık amacı
ile alım satımı
 Ekonomik ve finansal göstergelere, sermaye piyasası araçlarına, mala,
kıymetli madenlere ve dövize dayalı vadeli işlem ve opsiyon
sözleşmeleri dahil her türlü türev araçlarının alım satımının yapılmasına
aracılık
 Repo işlemleri
 Yatırım danışmanlığı
 Portföy işletmeciliği ve yönetimi
5
2. Sermaye Piyasasının Kurumsal Yapısı

Sermaye Piyasası Kurulu (SPK): Sermaye Piyasası
Yasası’ndan aldığı yetkiler ile Türkiye’deki sermaye piyasası
faaliyetlerini düzenleyici ve denetleyici kuruluştur.
Sermaye Piyasası Kurulu
Halka Açık Anonim
Ortaklıklar
Sermaye Piyasasının
Diğer Kurumları
Bağımsız Denetim
Kuruluşları
Derecelendirme Kuruluşları
Genel Finans Ortaklıkları
Takas ve Saklama Bankası
Yatırım Danışmanlığı
Şirketleri
Portföy Yönetimi Şirketleri
İstanbul Menkul
Kıymetler Borsası
Aracı Kuruluşlar
Aracı Kurumlar
Bankalar
Yatırım
Ortaklıkları
Yatırım Fonları
6
2.1. Sermaye Piyasası Kurulu

Tüzel bit kamu kuruluşu olan SPK, Sermaye Piyasasının kendisine
verdiği yetkileri kullanmaktadır. Merkezi Ankara’da olup, Bakanlar
Kurulu tarafından atanan bir başkan ve 6 üyeden oluşur. Kurulun
görev ve yetkileri düzenleme ve denetimle ilgilidir.
2.2. Anonim Şirketler
 Anonim Şirketler: Sermayesi paylara bölünmüş ticari bir
sermaye şirketidir.
 Sermaye piyasası faaliyetleri büyük ölçüde şirketlerin ihraç
ettikleri hisse senedi, tahvil veya diğer menkul değerlere
dayanmaktadır. Sermaye piyasasının temel araçları olan bu
menkul kıymetler genel olarak anonim şirketler tarafından
ihraç edilmektedir.
7




1.
2.
3.
4.
5.
Halka Açık Anonim Ortaklıklar: Pay sahibi sayısı 250’yi aşan
anonim ortaklıklardır.
Bir anonim şirketin halka açılması çeşitli yollardan olabilir. Bunlar:
 Doğrudan doğruya halka açık şirketlerin kurulup halka hisse
senedi arz etmesi
 Kapalı şirketlerin halka açılması
Rüçhan Hakkı: Anonim şirketlerin eski ortaklarının artırılan
sermayeden yeni pay alma haklarıdır.
Sermaye Piyasası Kanunu halka açık anonim ortaklıkları ile ilgili yeni
beş önemli husus getirmiştir:
Esas sermaye sisteminin yanı sıra uygulamaya konan kayıtlı sermaye
sistemi
Kar dağıtımı
Yeniden değerleme
Mali tablo ve rapor düzenleme yükümlülüğü
Şirketlerle ilgili özel durumların halka duyurulması
8
Esas Sermaye Sistemi ve Kayıtlı Sermaye Sistemi

Esas Sermaye Sistemi: Sermaye artırımlarının genel kurul
kararıyla yapıldığı sermaye sistemidir. Kayıtlı Sermaye
Sistemi: Sermaye artırımlarının genel kurul tarafından
belirlenen ve SPK tarafından onaylanan bir tavan sermaye
tutarına kadar yönetim kurulu tarafından yapıldığı sermaye
sistemidir.
Kar Dağıtımı

Sermaye Piyasası Kanunu halka açık şirketlerde hisse
senetleri sahiplerine dağıtılan karlara ilişkin düzenlemeyi
halka açık olmayan anonim şirketlere göre biraz
farklılaştırmıştır. Anonim şirketlerde kar dağıtımı kararı
şirket genel kuruluna verilmiştir. Genel kurul isterse kar
dağıtımı yapmamaktadır. Buna karşılık halka açık şirketler
net karlarından vergi ve benzeri düşülmek suretiyle bulunan
dağıtılabilir karın %20’sini dağıtmak zorundadır.
9
Yeniden Değerleme


Yeniden Değerleme: Şirketlerin aktifinde bulunan
bina,demirbaş, makine, nakil vasıtası gibi sabit kıymetlerin
defter değerlerinin enflasyon ve diğer nedenlerle farklılaşmış
gerçek piyasa değerlerine eşitlenmesidir.
Şirketler kendilerini enflasyona karşı her yıl Maliye
Bakanlığı’nın ilan ettiği yeniden değerleme katsayısı
(şirket bina ve demirbaşlarının enflasyon nedeniyle artan
değerlerini mali tablolara yansıtmak amacı ile her yıl Maliye
Bakanlığı tarafından ilan edilen katsayıdır) ile demirbaşlarını
ve binalarını yeniden değerleme yaparak korumaktadırlar.
10
Mali Tablo Ve Rapor Düzenleme Yükümlülüğü


Halka açık anonim şirketler, tüm halka açık şirketler gibi,
mali tablolar hazırlamak zorundadır. Ancak halka açık
anonim şirketlerde kamuoyunun daha iyi aydınlatılması,
şirket faaliyetleri ile ilgili olarak yatırımcılara daha detaylı
bilgiler vermek amacıyla bu şirketler ve aracı kurumlardan,
SPK, yıllık bilanço ve gelir tablolarının dışında altı aylık, üç
aylık gelir tablosu ve bilanço ile ek bazı mali tablolar
hazırlanmasını isteyebilir.
Ara Bilanço ve Gelir Tablosu: Mali yılın içinde 3, 6 ve 9
aylık olarak ya da yıl içinde herhangi bir tarih itibari ile
hazırlanan mali tablolardır.
11
Özel Durumların Kamuya Açıklanması
Sermaye piyasasında yatırımcıların eşit rekabet ortamında
yatırım yapmalarını temin etmek, içeriden haber alanların
ticaretine ve yapay fiyat oluşumlarına engel olmak amacı ile
şirketlerle ilgili özel haberlerin SPK veya İMKB aracılığı ile
aynı anda halka duyurulması gerekmektedir.
 Özel Durumlar: Kamunun sürekli aydınlatılması temelinde
sermaye piyasasının açıklık ve dürüstlük içinde işleyişini
sağlamak, tasarruf sahipleri, amacıyla, sermaye piyasası
araçlarının değerini ve yatırım kararlarını etkileyebilecek
şirketle ilgili önemli olay ve gelişmelerdir.
2.3. Aracı Kuruluşlar
 Aracı Kurum: Sermaye Piyasası Kanunu hükümlerine tabi
olan ve İMKB Hisse Senedi ile Tahvil ve Bono
Piyasaları’nda işlem yapabilen kurumlardır.

12
2.4. Yatırım Fonları ve Ortaklıkları





Yatırım Fonları: Halktan topladığı paralar karşılığı,
sermaye piyasası araçlarından ve kıymetli madenlerden
oluşan portföyleri yöneten ve profesyonel bir yönetimle
riskin dağıtılması ilkesine uyularak inançlı mülkiyet ve mal
varlığının korunması ilkesine uygun olarak menkul kıymet
portföyü işletmeyi amaçlaya kuruluşlardır. Yatırım fonlarını
şu kuruluşlar kurabilir:
Sermaye Piyasası Kurulu tarafından belirlenmiş esaslara
uygun bankalar,
Aracı kurumlar,
Sigorta şirketleri,
Emekli ve yardım sandıkları.
13
Yatırım Fonlarının Sınıflandırılması
Fon Tipleri


A Tipi Yatırım Fonları: Portföyünün en az %25’i Türkiye’de
kurulmuş A.Ş.’lerin hisse senetlerinden oluşan fonlardır.
B Tipi Yatırım Fonları: A tipi yatırım fonları dışındaki fonlardır.
Fon Türleri






Tahvil Ve Bono Fonu: Kamu ve/veya özel sektör borçlanma
araçlarına yatırmış fonlardır.
Hisse Senedi Fonu: Türkiye’de kurulmuş ortaklıkların hisse
senetlerine yatırılmış fonlardır.
Sektör Fonu: Belirli bir sektörü oluşturan ortaklıkların menkul
kıymetlerine yatırılmış fonlardır.
İştirak Fonu: Kurucunun iştiraklerince çıkarılmış menkul kıymetlere
yatırım yapan fonlardır.
Grup Fonu: Belli bir topluluğun menkul kıymetlerine yatırım yapan
fonlardır.
Yabancı Menkul Kıymetler Yatırım Fonu: Yabancı özel ve kamu
sektörü menkul kıymetlerine yatırmış fonlardır.
14





Altın ve Diğer Kıymetli Madenler Fonu: Ulusal ve
uluslararası borsalarda işlem gören altın ve diğer kıymetli
madenler ile bu madenlere dayalı sermaye piyasası araçlarına
yatırılmış fonlardır.
Karma Fon: Hisse senetleri, borçlanma senetleri, altın ve
diğer kıymetli madenler ile bunlara dayalı sermaye piyasası
araçlarından en az ikisinden oluşan ve her birinin değeri fon
portföyü değerinin %20’sinden az olmaya fonlardır.
Likit Fon: Vadesine 90 günden az kalmış sermaye piyasası
araçlarından oluşan fonlardır.
Endeks Fon: Portföyünün en az %80’i devamlı olarak baz
alınan ve Kurul tarafından uygun görülen bir endeksin
değeri ile fonun birim pay değeri arasındaki korelasyon
katsayısı (ilişki/paralellik en az %90 olacak şekilde) endeks
kapsamındaki menkul kıymetlerin tümünden ya da
örnekleme yoluyla seçilen bir kısmından oluşan fonlardır.
Değişken Fon: Portföy sınırlamaları itibariyle yukarıdaki
türlerden herhangi birine girmeyen fonlardır.
15
Yatırım Ortaklıkları

1.
2.
3.
Yatırım Ortaklıkları: Halktan topladıkları paralar karşılığı, sermaye
piyasası araçlarından, gayrimenkullerden, gayrimenkule dayalı
projelerden ve kıymetli madenlerden oluşan portföyleri işletmek
üzere anonim ortaklık şeklinde ve kayıtlı sermaye esasına göre
kurulan sermaye piyasası kurumlarıdır. Yatırım fonları yatırım
yaptıkları araçlara göre, üç ayrı türe ayrılmaktadır. Bunlar;
Menkul Kıymet Yatırım Ortaklıkları: Sermaye piyasası araçları ile
ulusal ve uluslararası borsalarda veya borsa dışı organize piyasalarda
işlem gören altın ve diğer kıymetli madenler portföyünü işletmek
üzere anonim ortaklık şeklinde ve kayıtlı sermaye esasına göre
kurulan sermaye piyasası kurumlarıdır.
Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları: Sermaye Piyasası Kanunu
tarafından düzenlenen ve gayrimenkullere, gayrimenkule dayalı
projelere, gayrimenkule dayalı sermaye piyasası araçlarına yatırmak
suretiyle faaliyet gösteren özel bir portföy yönetim şirketi tipidir.
Risk Sermayesi Yatırım Ortaklığı: Kayıtlı sermayeli olarak kurulan
ve çıkarılmış sermayelerini esas olarak sermaye ve faiz kazancı elde
etmek amacıyla risk sermayesi yatırımlarına yönelten halka açık
anonim ortaklıklardır.
16
Türk Sermaye Piyasasında Sermaye Piyasası Araçları


Menkul Kıymetler: Ortaklık veya alacaklılık hakkı sağlayan, belli bir
meblağı temsil eden, yatırım aracı olarak kullanılan, dönemsel gelir
getiren, misli nitelikte, seri halinde çıkarılan, ibareleri aynı olan ve
şartları SPK tarafından belirlenen kıymetli evraktır.
Diğer Sermaye Piyasası Araçları: Menkul kıymetler dışında kalan
ve şartları SPK tarafından belirlenen evraktır.
4. İstanbul Menkul Kıymetler Borsası (İMKB)


İstanbul Menkul Kıymetler Borsası (İMKB): İMKB 1986 yılında
faaliyete geçmiş ve gelişme olan borsalar arasında önemli bir yere
sahip olmuştur.
Piyasa Değeri: Şirketin hisse senetleri değeri ile hisse sayısının
çarpımından elde edilen toplam cari ederidir.
İMKB Pazarları





İMKB’nin dört pazarı vardır.
Hisse Senedi Pazarı
Tahvil ve Bono Pazarı
Uluslararası Pazar
Vadeli Pazar
17
Hisse Senedi Piyasası
 T+2 Sistemi: İMKB Hisse Senetleri Piyasası’nda ödeme ve
hisse senetlerinin hesaba geçirilmesi için öngörülen 2
günlük süredir.
 Günlük Marj: Her seans içinde bir gün önceki seansın
ağırlıklı ortalama fiyatına göre hisse senetlerinin düşme veya
yükselme seviyelerini sınırlayan yüzde bir orandır.
İMKB Hisse Senedi Piyasası Pazarları
 Birincil Piyasa
 1. Ulusal Pazar
 2. Ulusal Pazar
 Toptan Satışlar Pazarı
 Yeni Ekonomi Pazarı
 Gözaltı Pazarı
 Rüçhan Hakkı Kupon Pazarı
18
Kurtaj Tarifesi ve Borsa Payı
 Kurtaj: Aracı kurumların menkul kıymet alım-satımından
alabilecekleri komisyon oranıdır. Üyelerin borsa payı olarak
ödeyecekleri ücret ise, her üyenin günlük hisse senedi işlem
hacminin yüzbinde 1’idir.
Üye Temsilcileri




Genel olarak üç ayrı borsa pozisyonu mevcuttur. Bunlar;
Sorgu-Broker Yardımcısı
Temsilci Broker
Baş Temsilci- Chief Broker
İMKB Tahvil ve Bono Piyasası
 Sabit gelirli menkul kıymet işlemlerinin şeffaf ve rekabete
açık bir ortamda işlem görmesini sağlamak, bu menkul
kıymetlerin likiditesini arttırmak ve piyasada bilgi akışını
hızlandırmak amacı ile İMKB bünyesinde Tahvil ve Bono
Piyasası kurulmuştur.
19
İşlem Limitleri


Tahvil ve Bono Piyasasında işlem yapmak isteyen banka ve aracı
kurumların her biri için Borsa tarafından tranşlar halinde işlem
yapabilme limiti tespit edilir. Ancak işlem yapabilme limitinin üst
sınırı banka ve aracı kurumlar için özkaynaklarının on kartını aşamaz.
Bu pazarda işlem gören menkul kıymetler şunlardır:
 Devlet Tahvili,
 Hazine Bonosu,
 Dövize Endeksli Gelir Ortaklığı Senetleri,
 Gayrimenkul Sertifikaları,
 Borsa Konutunda bulunan Özel Sektör Tahvilleri
İMKB Uluslararası Pazar



Bu pazar iki alt bölümden oluşmaktadır:
Yabacı hisse senetlerini temsil eden depo sertifikalarının işlem
gördüğü İMKB UP Depo Sertifikaları (DS) Piyasası
Uluslararası borçlanma araçlarının işlem gördüğü İMKB UP
Uluslararası Tahvil ve Bono Piyasası
20
İMKB Vadeli Pazar


2001 yılında kurulan bu Pazar dolar ve Euro cinsinden
vadeli işlem sözleşmelerinin alınıp satıldığı pazardır. Yalnız
bankaların işlem yapabildiği bu pazarda 2004 yılına kadar
çok az sayıda işlem gerçekleşmiştir.
İMKB Takas ve Saklama Bankası AŞ (Takasbank):
İMKB bünyesinde bir departman olarak faaliyet
göstermekte iken 1992 yılı başında İMKB Takasbank AŞ
ünvanı ile faaliyete geçen hisse senetlerinin saklanması,
takası ve aracı kurumların finansal ihtiyaçları için görev
yapan kuruluştur.
21
IV. BÖLÜM: Faiz Oranları, Türleri ve
Paranın Zaman Değeri







Faiz Oranlarının Tanımı ve Yapısı
Nominal Faiz Oranları
Reel Faiz Oranı
Vade Yapısı Teorilerine Genel Bir Bakış
Faiz Oranları ve Paranın Zaman Değeri
Gelecek Değer
Şimdiki Değer
22
1. Faiz Oranlarının Tanımı ve Yapısı
1.1.Nominal Faiz Oranı: Risk primlerini içeren faiz
oranıdır.
Nominal Faiz (i) = R + EP + ÖRP + LP + VP





R = Riskten Arınmış Oran (Enflasyonun olmadığı bir ortamda
hazine bonosunun getirisidir)
EP = Enflasyon Primi (Yatırımcıların beklediği enflasyon oranıdır)
ÖRP = Ödenmeme Risk Primi (Aynı vade ve pazarlanabilirliğe
sahip olan bir şirket tahvili ile devlet tahvilinin faizleri arasındaki
farktır)
LP = Likidite Risk Primi (Kısa sürede ve fiyat iskontosu
yapılmadan paraya çevrilemeyen menkul değerlerin faizine eklenen
primdir)
VP = Vade Risk Primi (Uzun vadeli menkul değerlerin
vadelerinden dolayı aldıkları ilave risktir)
23
1.2. Reel Faiz Oranı: Bir menkul kıymetin enflasyon
priminden arındırılmış faizidir.

Tüketici Fiyat Endeksi: Devlet İstatistik Enstitüsü
tarafından belirlenmiş bit grup malın fiyatındaki dönemsel
artışıdır.
1.3. Diğer Faiz Oranı Türleri

Vadeye Kadar Getiri: Taahhüt edilmiş gelecekteki nakit
ödemelerinin bugünkü değerini cari pazar değerine
eşitleyen iskonto oranıdır.
K bonosunun vadesi bir yılda dolmakta ve yatırımcısı
vade sonunda 100.000 YTL almaktadır. Bononun
pazardaki fiyatı 83.300 YTL’dir. K menkul değerinin vade
sonu getirisi aşağıdaki şekilde hesaplanmaktadır:
24
(1 + rK ) x 83.300 = 100.000
rK = %20
 Spot Oran: İskontolu bir menkul kıymetin belli bir
zamandaki vadeye göre getirisidir.
Pt : Bononun şu anki pazar değeri
t : Vade
Mt: Vade sonu değeri
Buna göre K bonosunun spot oranı şu şekilde
hesaplanacaktır:
100.000
83.300 
1
1  S1 
S1 = %20
25
Forward Oran: Gelecekteki bir dönemin faiz oranıdır.
Formülü genellersek t-1 ve t yıllık spot oranları ve t-1 yılı ile t
yılı arasındaki forward oranı:
(1 + ft-1,t ) = (1 + St )t / (1 + St-1 )t-1
olacaktır.

2. Vade Yapısı Teorilerine Genel Bir Bakış
Herhangi bir zamanda, vade yapılarının biçimini etkileyen üç
muhtemel faktör vardır.

Faiz oranlarının gelecekteki istikametlerine göre pazarın
beklentileri,

Beklenen tahvil getirilerinin likidite primleri,

Fonların kısa vadeli pazarlardan (veya uzun) uzun vadeli
(veya kısa) akışlarında ortaya çıkabilecek engeller veya
pazarın yetersizlikleri.
Bu faktörleri kapsayan konu ile ilgili üç önemli teori vardır:
26
2.1. Piyasa Beklentileri Teorisi: Faiz oranlarının pazarın
beklentilerine göre oluştuğunu öne süren vade yapısı teorisidir.
2.2. Likidite Tercihi Teorisi: Vade yapısının biçiminin
likidite priminin varlığından etkilendiğini öne süren vade yapısı
teorisidir.
2.3. Piyasa Kısımları Teorisi: Kısa ve uzun vadeli
piyasaların birbirlerinden bağımsız olduğunu öne süren vade
yapısı teorisidir.
3. Faiz Oranları ve Paranın Zaman Değeri
Paranın zaman değeri paraya uygulanan faize dayanılarak hesap
edilmektedir.
27

Basit Faiz Oranı: Yalnız ana paraya uygulana faizi
dikkate alan faiz oranıdır.
BF = P x i x N
BF = Basit Faiz Tutarı
P = Bugünkü Bir Ödeme
i = Faiz Oranı
N = Süre

Bileşik Faiz Oranı: Faizin de faizini dikkate alan bir
faiz hesaplama türüdür.
28
3.1. Gelecekteki Değer: Belirli bir tarih itibari ile
şimdiki veya gelecekte elde edeceğimiz nakit akışlarının
faizleri ile birlikteki değeridir.
Gelecekteki Değerin Hesaplanması
FV = P (1 + i)t
FV = Gelecekteki Değer
P = Bugünkü Değer veya ana para miktarı
i = Yıllık faiz oranı
N = Dönem sayısı
3.2. Şimdiki Değer: Bugün itibari ile gelecekte elde
edeceğimiz nakit akışlarının faizleri ile birlikteki değeridir.
29

1
PV  FV 
 1  i N





3.3. Taksitli Ödemelerin Gelecekteki Değeri
• Anüite (Taksitli Ödeme): Eşit taksitlerle dönemsel
olarak yapılan ödeme veya tahsilattır.
 1  i   1 

FV  Ax

i


N
30
A = Anüitenin değeri
i = yıllık faiz oranı
3.4. Taksitli Ödemelerin Bugünkü Değeri


1
1 
 1  i N


PV  A
i












3.5. Sonsuza Kadar Devam Eden Nakit
Akışlarının Bugünkü Değeri
A
PV 
i
3.6. Etkin Faiz Oranı: Yıl içindeki bileşik faiz
uygulamalarını da dikkate alan yıllık faiz oranıdır.
31