Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

06.10.2017
Okan ERTEM, FRM
okan.ertem@akyatirim.com.tr
Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
METODOLOJİ
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu raporda tamamen sayısal yöntemlere
dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi yaptık. Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan
makro veriler kullanılarak ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar klasik hisse senedi değerleme
yöntemleri ve risk profili incelemesi kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen sonuçlar (Model, Reel Kur ,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek
ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu
olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
-Brezilya/Bovespa, Micex/Rusya, Endonezya/JCI, WIG20/Polonya ve BUX/Macaristan endekslerinde geçtiğimiz aylarda başlattığımız yukarı
yön sinyalinin korunduğunu görüyoruz. Bolsa/Meksika ise aşağı yön sinyalini koruyor.
-BIST100 endeksinde, kriterlerimize göre ucuz konumda olmasına rağmen 16 Ağustos tarihinde teknik trendde nötr konuma geçilmesiyle yukarı
yön pozisyonu %35 getiri ile kapatılmıştı. Yeniden yukarı pozisyon açmak için 106000 üzerinde kapanış veya göstergelerde belirgin ucuzlama
işaret i bekliyoruz.
Yılbaşından bu yana
performans (USD) (%)
MXEF / GÖÜ
28
BUX/
Macaristan
29
WIG20/
Polonya
Top40 /
Güney Afrika
Bolsa /
Meksika
41
17
23
MICEX /
Rusya
MEVCUT SİNYALLER
Skor (Sinyal tarihinde)
Trend
Sinyal
KAR/ZARAR
DURUM
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
Primli
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Negatif
3.05.2017
11.07.2017
16.08.2017
14.09.2017
14.09.2017
14.09.2017
15,92%
8,81%
0,24%
-0,95%
-0,70%
-0,76%
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
Bovespa/Brezilya
Micex/Russia
JCI/Endonezya
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
Bolsa / Meksika
KAPATILAN POZİSYONLAR
Russia/Micex
Türkiye/BIST100
G.Afrika/Top40
Skor
Trend
Sinyal
KAR/ZARAR
N.Primli
N.İskontolu
N.İskontolu
Negatif
Pozitif
Pozitif
14/02/2017 - 21/04/2017
15/12/2016 - 16/08/2017
11/05/2017 - 05/09/2017
12,30%
35,47%
4,21%
ZARAR-KES
73000
2030
5800
2370
37000
51500
BIST100 /
Türkiye
JCI /
Endonezya
31
11
Bovespa /
Brezilya
Sensex /
Hindistan
Durum
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
Değerleme (%25)
Reel Kur
Modeli (%35)
Risk Profili (%20)
Ekonometrik
Model (%10)
Teknik görünüm
(%10)
3
2
2
1
1
2
3
1
3
2
3
3
1
2
2
3
1
3
3
2
2
4
2
4
3
3
4
2
2
2
4
4
3
4
4
3
3
2
4
3
POS
POS
POS
NÖTR
POS
NEG
POS
POS
POS
POS
SKOR
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
* Risk profili notlandırması: 1 düşük risk, 2 düşük/orta risk, 3 orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk
3,50
Sensex / India
BUX/Hungary
3,00
2,50
Bolsa / Mexico
Bovespa / Brazil
JCI / Indonesia
2,00
1,50
Primli/Ucuz (Büyüklük)
BIST100 / Turkey
MICEX / Russia
Top40 / S.Africa
MSCI EM
WIG20/Poland
30
23
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse Başına Kar) büyümesi
tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir.
Tarihsel Değerleme
F/K 12M
Beklentisi
18,04
13,53
16,01
8,11
6,43
17,07
15,83
18,87
11,10
12,80
6.10.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
7,8%
12,3%
5,8%
-3,6%
3,5%
-4,4%
5,8%
4,5%
14,6%
8,9%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
17,5%
24,0%
17,2%
-10,2%
-4,6%
9,3%
26,9%
16,1%
78,6%
14,2%
EPS Büyüme
Bek.
14,8%
62,1%
31,0%
17,7%
4,2%
7,9%
15,5%
40,7%
-3,6%
16,2%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
6.10.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
41%
6%
25%
-37%
-50%
33%
24%
47%
-13%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
37,0%
1,3%
26,5%
-23,3%
-48,5%
57,3%
34,2%
6,3%
-2,7%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
34,2%
0,1%
21,6%
-17,6%
-43,0%
43,0%
13,0%
5,0%
-10,6%
F/K 12M
Beklentisi
18,04
13,53
16,01
8,11
6,43
17,07
15,83
18,87
11,10
12,80
F/K
23,44
23,91
22,94
10,12
7,56
20,16
18,46
17,25
10,74
16,07
PD/DD
2,93
1,83
2,50
1,37
0,76
2,75
2,27
1,42
1,51
1,77
6.10.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,70
6,77
9,11
5,95
3,44
6,34
10,07
5,07
4,28
7,54
PD/SATIŞ
2,66
1,42
2,14
1,06
0,84
1,51
2,15
1,12
1,12
1,40
ROE 12M Beklentisi
12,17
11,27
18,06
14,98
7,40
19,52
22,66
9,65
13,33
10,42
ROE
13,35
7,30
11,11
14,47
10,35
14,27
14,05
8,45
15,16
11,60
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve endekslerin potansiyeli saptanmıştır.
Türkiye, Endonezya ve Güney Afrika para birimleri reel olarak ucuz bölgede işlem görüyor. Bu durum hisse senedi piyasalarının cazibesini artırıyor.
Türkiye REER z-skoru
3
XU100 Index
G.Afrika REER z-skoru
TOP40 Index
121000
3
2
111000
2
45000
1
101000
1
40000
91000
0
81000
-1
50000
35000
0
30000
Jul-17
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jul-10
Jan-11
Jul-09
Jan-10
25000
Jan-09
Jul-17
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jul-14
Jan-15
-4
Jul-13
15000
41000
-4
Jan-14
-3
Jul-12
51000
Jan-13
20000
-3
Jul-11
-2
Jan-12
61000
Jul-10
-2
Jan-11
-1
Jan-10
71000
10000
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Meksika pesosu, Brezilya reali, Hindistan Rupisi, Polonya Zlotisi, Macaristan Forinti dolar karşısında reel olarak aşırı değerli konumda
işlem görüyor. Bu durum hisse senedi endeksinin cazibesini azaltıyor.
50000
45000
40000
0
30000
-1
25000
-2
15000
-3
10000
Jul-17
Jan-17
Jul-16
Jan-16
Jul-15
Jan-15
Jul-14
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
20000
20000
Jul-11
Jul-17
Jul-16
Jan-17
Jul-15
Jan-16
Jan-15
Jul-14
Jul-13
Jan-14
Jul-12
Jan-13
Jul-11
Jan-12
Jul-10
Jan-11
Jan-10
Jul-09
-4
Jan-09
-3
25000
35000
Jan-12
-2
30000
1
Jul-10
-1
40000
35000
2
Jan-11
0
BUX Index
3
Jan-10
1
Macaristan REER z-skoru
4
Jul-09
MEXBOL Index
2
Jan-09
Meksika REER z-skoru
3
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için model kurulmuştur. Bu
vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya "primli" değerlendirilmesi yapılmaktadır.
6.10.2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
-100
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
85
SON
3008
8138
344
9656
218
523
2208
-15
2118
46
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
Risk Profili (Kur ve Kredi Riski)
Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul edilmektedir. Burada kredi
riski ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi , kur riski ölçümü için 1 aylık örtük kur volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki ölçütün grup içi dağılıma
bağlı olarak skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir. Ülkeler risk sınıflarına göre skorlanmıştır.
6.10.2017
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
MSCI GÖÜ
CDS (bps)
74
185
100
177
132
105
167
54
93
97
KUR VOL (1M imp
%)
5,4
10,6
6,1
10,4
10,2
10,1
13,4
9,0
8,8
7,8
SKOR
DÜŞÜK RİSK
YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
DÜŞÜK RİSK
DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler
Bono ve Döviz Piyasaları
6.10.2017
CARRY
1,02
0,55
0,55
1,02
0,63
0,62
0,46
0,62
-0,15
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
CDS (bps)
74
185
100
177
132
105
167
54
93
KUR VOL
(1M imp %) SWAP (1 AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ
5,4
6,8
POSITIVE
POSITIVE
10,6
7,0
POSITIVE
POSITIVE
6,1
4,6
POSITIVE
POSITIVE
10,4
11,8
NEGATIVE
NEGATIVE
10,2
7,6
NEGATIVE
NEGATIVE
10,1
7,5
POSITIVE
NEGATIVE
13,4
7,4
POSITIVE
POSITIVE
9,0
6,8
POSITIVE
POSITIVE
8,8
-0,1
POSITIVE
POSITIVE
Makro ve Finansal Değişkenler
6.10.2017
GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%)
5,30
2,52
0,26
2,46
5,01
3,72
3,09
11,20
2,50
3,00
1,77
6,66
2,50
4,80
3,90
2,20
3,20
2,60
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
İşsizlik (%) CA/GSYİH (%)
8,40
-1,24
8,20
-0,71
-1,45
10,17
-4,13
4,90
2,36
3,53
-0,78
27,70
-2,48
7,00
-0,85
4,20
5,82
FAİZ FARKI/
KUR VOL
(CARRY)
1,20
10 Yıl Tahvil Faizi
6,75
9,92
6,52
10,77
7,58
7,02
7,10
3,42
2,70
18,00
Türkiye
2 Yıl Reel Faiz (%)
2,24
4,38
1,88
2,58
3,60
2,12
3,44
-0,32
-2,33
Hindistan
Meksika
Endonezya
16,00
Optimal
Yatırım
0,80
2 Yıl Tahvil Faizi
6,29
8,13
6,02
11,98
7,60
6,87
8,67
1,73
0,32
F/K 12 AY
TAHMİN
20,00
Hindistan
1,00
Bütçe/GDP(%)
-4,19
-9,24
-2,39
-1,99
-2,46
-1,20
-3,95
-2,40
-1,80
14,00
Brezilya
12,00
Rusya
0,60
Meksika
10,00
Brezilya
8,00
Endonezya
0,40
Güney Afrika
Türkiye
Rusya
6,00
Optimal
Yatırım
4,00
0,20
2,00
0,00
0,00
0
50
100
150
200
CDS PRİMİ
250
300
350
400
0
5
10
ROE 12 AY TAHMİN
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından
kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk
ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında
olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edi nilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu
raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yat ırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy
Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an , hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya
ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi v ermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve
yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yön etimi A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü
tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak so nuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve
oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olur sa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek
doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi z arar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam
altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu
tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak P ortföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte
bulunulmayacaktır.