sorulariniz @spinnegiti

advertisement
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
KÜÇÜK ŞEYLERE GEREĞİNDEN ÇOK ÖNEM VERENLER ELİNDEN
BÜYÜK İŞ GELMEYENLERDİR
EFLATUN
Okuduğunuz dijital
raporumuzda sadece
haftalık yorumlarımızı değil;
verilerle ilgili görüntü ve ses
kayıtlarımızı da
bulabilirsiniz. Bu sayede
vaktiniz olmadığında veya
sıkıldığınızda raporun ana
mesajlarını dinleme imkanı
da elde etmiş olursunuz.
Dijital raporlarımıza
abonelik için
sorulariniz
@spinnegiti
m.com adresine
mail atabilirsiniz.
HAFTANIN GÜNDEMİ JEOPOLİTİK
Hafta içerisinde önemli verileri takip edecek olmakla birlikte Kuzey
Kore gerginliği ve Türkiye-Almanya ilişkilerindeki gerginlik piyasaların
yönünü belirleyecek gibi görünüyor. Kuzey Kore’nin haftasonu ülkede
deprem yaratacak büyüklükte bir misil denemesi Amerika’nın sert
tepkisine neden oldu ancak henüz ülkeler diplomasi yollarını kapatmış
değil. Her ne kadar Çin üzerinden Kuzey Kore’ye mesaj verilmeye
çalışılsa da Amerika Kuzey Kore ile ticaret yapan ülkeler üzerinden de
ticari yaptırımlar uygulamak gibi seçenekleri de değerlendiriyor.
Pazartesi Türkiye piyasaları tatildi, bu yüzden raporumuzu Salı
gönderiyoruz. Veri akışı olarak yurtiçinde Çarşamba günü yayınlanacak
enflasyon verileri gündemi oluşturacakken yurtdışında Amerikan
dayalıklı mal siparişleri ve ISM hizmetler endeksi haftanın en önemli
verileri olacak.
OZLEM DERİCİ
ATİLLA
Raporumu
ŞENGÜL’ÜN
YEŞİLADA’NIN
MÜZİKLE
SESİNDEN
SESİNDEN
OKURUM
EYLÜL JEOPOLİTİK
ÇALKANTI
AYI
ALMANYA
İLE KRİZ
TL’NİN SEYRİ NE
OLACAK?
TL MEVDUAT
FAİZLERİ
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
: MERAL
AKŞENER
İÇ SİYASET
BEKLENECEK
DIBS
VE
BORSA
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
HAFTANIN GETİRDİKLERİ
Ozlem Derici Şengül
ozlem.sengul@spinnconsulting.com
SALI
Türkiye: Haftanın içeride en önemli verisi Salı saat 10:00’da yayınlanacak Ağustos ayı
enflasyon verisi olacak. Piyasa beklentisi aylık enflasyonun %0.15, yıllık enflasyonun
ise %10.2 olacağı yönünde. Bu şekilde bir gerçekleşme yıllık Temmuz ayında %9.79
olan enflasyonun yeniden çift haneye çıkmasına neden olacak. Çekirdek enflasyonla
ilgili bir beklenti bulunmuyor ancak C endeksinden takip ettiğimiz çekirdek enflasyon
Temmuz ayında %9.6 seviyesindeydi. Piyasa manşetten çok çekirdek enflasyondaki
artış trendinde bir değişiklik var mı bunu takip edecek.
Ayrıca gıda enflasyonu ile maliyet unsurlarını yansıtan üretici fiyatları enflasyonu da
yine yakından takip edilecek veriler olacak. Gıda ve alkolsüz içecek enflasyonu
Temmuz ayında %14.3’ten %10.1’e gevşeme göstermiş, yurtiçi ÜFE enflasyonu ise
%14.87’den %15.45’e yükselmişti. Bloomberg anketine göre yıllık ÜFE enflasyonunun
%15.45’ten %16.0’ya yükselmesi bekleniyor. Maliyet enflasyonu göstergelerinin
bozulmaya devam etmesi tüketici enflasyonu ile ilgili beklentilerin bozulmasına neden
olacaktır.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Son olarak hatırlatmak gerekirse tüm ülkelerin yayınlanan son enflasyon verilerine
göre Türkiye Temmuz enflasyonu olan %9.79 ile Mısır, Arjantin, Nijerya, Ukrayna ve
Gana’dan sonra dünyada en yüksek enflasyona sahip 6. ülke.
Ülke
Enflasyon
(yıllık, %)
Dönem
Mısır
33.0
07/17
Arjantin
22.9
07/17
Nijerya
16.1
07/17
Ukrayna
15.9
07/17
Gana
11.9
07/17
Türkiye
9.8
07/17
İran
8.6
08/17
Kenya
8.0
08/17
Moldova
7.3
07/17
Kazakistan
7.0
08/17
Meksika
6.4
07/17
Zambiya
6.3
08/17
Belarus
6.0
07/17
Sri Lanka
6.0
08/17
Ürdün
5.7
08/17
Tunus
5.6
07/17
Namibya
5.4
07/17
Guatemala
5.2
07/17
Tanzanya
5.2
07/17
Uganda
5.2
08/17
Kaynak: Bloomberg
Salı günü yayınlanacak bir diğer önemli veri Markit/ISO tarafından yayınlanan Ağustos
ayı Türkiye imalat PMI. Veri ile ilgili bir piyasa beklenmiyor ancak Temmuz ayında
endeks değeri 53.60 olmuştu. Endeksin yükseliş eğiliminin sürmesi kuvvetli büyüme
beklentilerini destekleyecektir.
Euro Bölgesi: Euro Bölgesi’ne dair ekonomik aktivite ile ilgili önemli verilerden bir
tanesi Salı saat 12:00’de açıklanacak perakende satışlar. Bloomberg anketine göre
perakende satışların Temmuz’da Mayıs ayındaki %3.1’lık atıştan yavaşlama
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
göstererek %2.6 artması bekleniyor. Verinin bu şekilde gerçekleşmesinin
EUR/USD’nin kuvvetli seyrine büyük etki etmesi beklenmemeli.
ABD: ABD’de haftanın ilk verisi piyasa etkisi bakımından oldukça önemli bir veri olan
nihai dayanıklı mal siparişleri olacak. Salı günü Türkiye saatiyle 17:00’de açıklanacak
dayanıklı mal siparişlerinin Temmuz’da %1.0 artması bekleniyor. Önceki ay
siparişlerde %6.8 düşüş yaşanmıştı. Piyasa tarafından daha yakından takip edilen
ulaştırma hariç çekirdek dayanıklı mal siparişlerine dair piyasa beklentisi bulunmuyor
ancak önceki ayın verisi %0.5 olarak açıklanmıştı.
ÇARŞAMBA
Türkiye: Piyasa etkisi açısından çok kayda değer bulunmamakla birlikte makro
dengeler açısından oldukça önemli bir veri olan Reel Efektif Kur Endeksi Çarşamba
günü saat 14:30’da açıklanacak. Endeks Ocak ayında 2002 yılından beri en düşük
seviyesi olan 87.5’i gördükten sonra Temmuz ayında 89.4 değerini almıştı. Nominal
kurlardaki değerlenmenin etkisine karşılık enflasyonda da olası bir yükseliş görülmesi
Ağustos ayında reel değerlenmenin devamını beraberinde getirebilir.
ABD: ABD’de piyasa etkisi sınırlı olsa da önemli verilerden hizmet PMI’ın Ağustos
ayına dair nihai verisi Salı günü Türkiye saatiyle 14:00’te açıklanacak. 56.9 olarak
açıklanan önceki verinin bir değişiklik göstermesi beklenmiyor.
Piyasa etkisi bakımından daha kuvvetli bir veri olan ISM hizmet endeksi ise aynı gün
saat 16:45’te açıklanacak. Oldukça kuvvetli bir görünüm sergileyen ISM imalat endeksi
sonrasında hizmetlerin de artış göstererek 53.9’dan 55.5’e yükselmesi bekleniyor.
Zayıf istihdam verisinin ardından daha çok jeopolitik gelişmelerle hareket etmesi
beklenen dolar endeksinin sınırlı da olsa veriye tepki vermesi beklenebilir. Benzer
şekilde ABD tahvil faizlerinin de kuvvetli bir veriyle hafif artış gösterdiğini görebiliriz.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
PERŞEMBE
Çin: Perşembe günü yayınlanacak Çin dış ticaret verilerine göre ihracatın Ağustos
ayında önceki aya göre %6.0, ithalatın ise %10.0 artış göstermesi bekleniyor. Çin’de iç
talepte hafif yavaşlama ile yılbaşından bu yana süren ithalat yavaşlamasının devam
etmesi beklenirken ihracattaki yavaşlamanın kuvvetli dış talep nedeniyle sınırlı kalması
bekleniyor. İhracatta beklenenin altında bir artış Çin büyümesi ile ilgili negatif sinyal
verebilir.
Euro Bölgesi: Perşembe günü Euro Bölgesi’nde büyüme ve Avrupa Merkez Bankası
(AMB) kararı takip edilecek. 2. Çeyrek Euro Bölgesi büyümesine dair nihai oranın daha
önce açıklanan %2.2’lik tahmin ile aynı gelmesi bekleniyor. Büyümenin %2’nin üzerine
çıkması Euro’nun kuvvetli seyretmesini sağlayan en önemli etken. Bu yüzden aşağı
yönlü ufak bir sürpriz bile EUR/USD paritesinde negatif tepkiye neden olur. Ancak
EUR/USD paritesini asıl etkileyecek olan saat 15:30’da konuşacak AMB Başkanı
Draghi’nin konuşması. Draghi’nin ekonomik aktivitedeki güçlenmeye dikkat çekmekle
birlikte QE’den çıkışla ilgili piyasaların rahatını kaçıracak bir açıklama yapmasını
beklemiyoruz. ABD tarafında risklerin devam ettiği ve jeopolitik risklerin de kurlar
üzerinde baskı yaratma ihtimali olan bir dönemde Draghi 2011’deki QE’den erken
çıkma hatasına tekrar düşme riskini almak istemeyecektir. Bu nedenle EUR/USD’de
aşağı yönlü ciddi bir hareket beklemiyoruz.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
CUMA
Japopnya: Türkiye saatiyle 02:50’de yayınlanacak Japonya 2Ç GSYH büyümesine dair
son tahminin %3.0’e revize edilmesi bekleniyor. Önceki açıklanan büyüme oranı
%4.0’tü. Zayıflığın %0.9 büyüme göstermesi beklenen tüketimden değil %2.40 yerine
%0.6 artış göstermesi beklenen iş dünyası harcamalarından kaynaklanması
bekleniyor. Beklendiği gibi zayıf bir büyüme performansı jeopolitik endişelerde değer
kazanma eğilimi göstermesi beklenen Yen’in Dolar’a karşı değer kaybetmesine neden
olabilir.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Türkiye: Günün verisi Temmuz sanayi üretim artışı olacak. Saat 10:00’da yayınlanacak
veri ile ilgili takvim etkisinden arındırılmış yıllık artış beklentisi %9.0. Önceki ayın
büyümesi %3.4’tü. Sanayi üretiminin metodolojik sorunlarına ve GSYH’yi temsil
gücündeki zaafiyete rağmen yüksek oranlı bir artış üçüncü çeyrekle ilgili kuvvetli
büyüme beklentilerini destekleyecektir. Bu derece kuvvetli bir sanayi üretimi
büyümesinin piyasada pozitif reaksiyon görmesini bekleriz.
İngiltere: Cuma günü saat 11:30’da yayınlanacak Temmuz ayı sanayi üretiminin geçen
senenin aynı ayına göre %0.3 gibi zayıf bir artış göstermesi bekleniyor. Haziran ayında
da sanayi üretimi aynı oranda büyüme göstermişti. Brexit sonrası İngiltere
ekonomisindeki yavaşlama daha gözle görülür hale gelmeye başladı. Bunu teyit
edecek her veri GBP/USD paritesinde zayıflığa neden olacaktır.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Atilla Yeşilada
ayesilada@gmail.com
EYLÜL TAHMİNLERİ: JEO-POLİTİK ÇALKANTI, DOLARIN
DİBİ VE EKONOMİDE YAVAŞLAMA
Eylül jeo-politik çalkantı ayı olacak
Kuzey Kore Pazartesi günü ülkede iki ufak deprem yaratacak güçte bir nükleer deney yaptı.
Resmi haber ajansına göre, füze başlığına yerleştirilecek boyutta bir hidrojen bombası
üretmeyi başardı. Bu iddialar teyit edilemiyor, ama bizce Çin ambargosundan bunalan Kim
Yong-Un’un ekonomik rahatlama sağlamak için bölgeyi yıl boyunca taciz edeceği kesin.
ABD ve Japonya geri adım atmayacak. Trump sorunu Çin’e ticari yaptırımlarla baskı
uygulayarak çözmeye çalışacak. Kuzey Kore’nin teslim olacağını pek sanmıyoruz. Ama
ABD-Çin ilişkilerinde bozulma mümkün.
Asıl jeo-politik çalkantı kaynağı ise Washington’da bu ay karara bağlanması şart olan ek
bütçe ve borç limitinin yükseltilmesi. Bu hususlarda Trump’ın veto blöflerini ciddiye
almıyoruz. Ancak, Trump’tan cesaret alan, her şartta federal harcamaları kesmek isteyen
Tea Parti ve diğer aşırı tutucu Cumhuriyetçilerin liderliğe kazan kaldırarak taslakları
geciktirmesi olasılığı en az %30. Federal hükümetin birkaç günlüğüne dahi paydos etmesi
bizi çok şaşırtmaz, ancak uzun sürecek bir inatlaşma olası değil, Cumhuriyetçi liderler
Demokratlarla uzlaşır.
Sonuçlar ne olur?





Riskli varlıklarda sık sık kısa süreli sert satışlar yaşanır, ancak boğa trendi
bozulmaz.
Dolar Endeksi 90’a kadar geriler, fakat ABD DİBS getirilerinin yükselmesi çok
yüksek olasılık.
Yen hususunda görüş değiştirdik, yerli yatırımcıların “yurda dönmeleri” ağır basar
ve Kuzey Kore krizi Yen’e prim yaptırır.
Altın yükseliş trendini sürdürür.
Gelişmekten Olan Piyasalar’da (GOP) boğa trendi bozulmaz, ama VIX yükselir.
FED bilanço daraltmaya başlar, AMB kararını erteler
1 Eylül Cuma günü açıklanan tarım-dışı istihdamda aylık artış 156 binle konsensusun
gerisinde kaldı ve son 3 aylık ortalama 180 bine geriledi. Y/Y ücret artışları da sadece %2.5.
Ancak, Fed piyasa beklentilerinden kerteriz almıyor. İmalat sanayi ISM 6 yıllık zirve
yaparken, PMI iş dünyasının moralinin yerinde olduğunu gösteriyor. Atlanta Fed’in 3Ç2017
GSYIH tahmin modeli %3.2 Y/Y büyüme gösterirken, özel sektör nihai talebi adeta patlama
yapıyor. Finansal koşullar Fed bu yıl hiç faiz artırmamışcasına gevşek.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Dolayısı ile bilanço küçültme Eylül toplantısında karara bağlanır. İlk aylarda riskli varlıklar
üstünde olumsuz etki yapmaz, 2018’de finansal koşulları sıkılaştırır (küresel “benchmark”
faizleri yükselir).
Euro-bölgesinde (EB) büyüme %2’yi aşarken, imalat sanayi PMI’lar iyice coştu ve yer yer
de fiyat baskıları rapor edildi. EB Ağustos TÜFE %1.5’a yükseldi ( fakat çekirdek %1.2’yle
statikti).
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
AMB “yakında” tahvil alım programında kısıntıya gidecek, çünkü ekonominin artık bu denli
yaygın parasal teşviğe ihtiyacı yok. Fakat, şu anda Euro’nun daha fazla güçlenmesi
dezenflasyona neden olur. AMB QE’den çıkışını ilan etmek için muhtemelen Washington’da
fırtınanın yatışıp Fed’in faiz artırımlarına devam kararını bekleyecek.
Özet olarak, artık Euro/dolar’da yeni bant 1.20 ve üstü. Ama 1.25’in üstü kesin müdahaleye
yol açar.
Almanya ile krize gidiyoruz
Bayram’da bir Alman çift daha “siyasi gerekçelerle” tutuklandı. Merkel Pazar günü Schultz
ile yaptığı seçim tartışmasında kazanırsa müzakereleri durdurmak için çaba göstereceğini
beyan ederek bombayı patlattı.
Ama, Ankara Almanya’da iyice köklenen FETÖ ve PKK yapılanmasından çok tedirgin. Yani
bu krizde, iki tarafın da ulusal çıkarlarına tehdit gördüğü için geri adım atması zor. Merkel’in
tehdidi ne denli ciddi, ancak bir sonraki raporumuzda ölçeriz, ama Berlin ilk aşamada
vatandaşlarına Türkiye’ye seyahatin çok riskli olduğunu tebliğ ederek turizme zarar verebilir.
Seçimlerden sonra ise diğer AB üyelerini ikna edip daha geniş kapsamlı ekonomik
yaptırımlar gündeme getirecek. Kısa vadede ekonomik yaptırımlar ekonomimizi çok fazla
sarsamaz, ama bunların genişletileceği algısının yerleşmesi psikolojiyi değiştirerek ticaret
ve finans ilişkilerini bozabilir.
Türkiye’nin Batı’dan kopuş yoluna girdiğini öngörüyoruz, seçmen veya ekonomiden sert bir
tepki gelmeden de bu yoldan dönülmez.
Irak ve Suriye artık acil sorun boyutuna yükseldi
Türkiye’nin Güney’de ihmal edilemeyecek varoluşsal problemleri var ve bunlar gittikçe
aciliyet kazanıyor. Pazarlıklar sonuç vermiyor, çünkü Rusya, İran ve Esad, oyunu
kaybettiğimize emin. ABD ise DAEŞ’le mücadeleden başka bir şey düşünmüyor. Maalesef,
Ankara yakında askeri müdahale seçeneğine başvurmak zorunda kalacak. Şimdi bu
tehditlere sırasıyla göz atalım:
Irak Kürt Federal Bölgesi Referandumu: Barzani geri adım atarsa, ailesinin siyasi istikbali
biter. Referandum yapılacak ve bağımsızlık oyları yüksek farkla kazanacak. Barzani
bağımsızlık peşinde değil, Şiilerin DAEŞ’in son kalesi Havice’yi de ele geçirdikten sonra
Kürt, Sünni ve Türkmenleri sindirip ülkeyi Şii hakimiyetine geçirmek istediklerini biliyor.
Özellikle Kerkük’e saldırı olacağı kesin, bağımsızlık bu senaryoda bir sigorta. Türkiye de Şii
saldırganlığı durumunda Iraklı müttefiklerini savunmaya zorlanacak, ya da ülkeyi tamamen
İran’a kaybedecek.
Suriye’de ise ABD’li komutan Rakka’dan sonra Dar-ez-Zor’un kurtarılmasında da YPG
önderliğindeki Suriye Savunma Güçleri ile işbirliği yapılacağını beyan etti. PYD-YPG hızla
Doğu-Güneydoğu’daki Arap aşiretlerini örgütleyerek devlet olma yolunda. Ankara’nın Afrin
ve İdlip’e müdahale çabaları Rusya, İran ve ABD tarafından veto ediliyor. Özetle, Suriye
de kontrolümüzden sıyrılmak üzere. Sınırımız Şii-PKK güçleri tarafından kontrol edilecek.
Ankara ne kadar sabreder bilemiyoruz, ama savaşmamanın maliyeti çok net: Türkiye ile
Sünni Arap dünyasının fiziksel bağı kesilir.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
İç siyaset: Meral Akşener beklenecek
2018 ortasında seçim dedik, ama AKP önce teşkilat yenileyip seçmenini geri kazanmaya
çabalayacak. Erdoğan siyasi bir deha, belki de başarır, ama bahse girmek gerekirse reform
hamlesinin


yeni küskünler yaratacağı,
daha saldırgan ve rant düşkünü Reisçilerin teşkilata hakim olması sonucunu
getireceğine oynarız.
Bu durumda AKP’nin desteği daha da düşer. Ekonomide çok tedrici bir yavaşlamanın izlerini
tespit ediyoruz, anlatırız.
Eylül’de asıl heyecan Meral Akşener’in Merkez Demokrat Partisi’nin (MDP) şekil ve program
kazanması olacak. Parti belki resmi anketlerde de kendini gösterir. Halen MDP’nin %10
civarında anketlere girmesini bekiyoruz. MHP çok oy kaybeder. Eğer AKP’deki reform
teşkilatı küstürürse, Saadet ve MDP’ye oy kayması olur.
Türkiye Ekonomisi: Yavaşlama başladı galiba
11 Eylül’de açıklanacak 2Ç2017 milli gelir büyümesi bir kez daha %5’i aşacak. 3Ç’de ise
ivme %7’yi bulur. Bu rakamlar anlamlı mı? Hayır. TUIK’in ölçüm yönteminin hatalı olduğunu
defalarca ifade ettik, bir yeni itiraz da kıdemli ekonomist Fatih Özatay’dan geldi.
Ekonomide büyüme var, ama ölçülenden çok daha düşük. Ağustos ayında Ekonomik Güven
Endeksi 4 yıllık zirve yaptı, ama endeksi iki kısımda incelemek lazım.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Üretim ve toptan satışlara yönelik anketler güçlü, fakat sahadan gelen verilerle anketlerdeki
iyimserlik örtüşmüyor. Bu konuda Paraanaliz’de geniş bir inceleme yazdık, linki burada.
Özetleyelim. 2Ç sanayi, inşaat ve ticaret ve hizmetler anketlerinde istihdamda net-net
daralma var, net ücretler de reel bazda geriliyor. Ekonomide verimlilik, aniden yüksek
teknolojiye geçmediğimize göre yükselmedi. O zaman daha az çalışılan saat ve istihdam
daha az üretim demektir. TUIK’in bu çelişkiyi açıklaması lazım. Bu çelişki çok önemli,
açıklayacağız.
Gelelim sanayi tarafına. İhracatta TİM rakamlarına göre Ağustos’ta da çift haneli artış sürdü.
Ama ithalat daha hızlı artıyor, milli gelire net katkı 3Ç’de azalacak. Kapasite kullanım
oranında gerileme sanayi üretiminde zirvenin geride kaldığının bir göstergesi olabilir:
Nihayetinde ekonomide yavaşlama tezimiz için en sağlam delil tüketim tarafı. Aşağıda TUIK
Tüketici Güven Endeksi’nin seyrini gösterdik (kırmızı çizgi, sol eksen):
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Tüketicinin son 3 ayda moralini bozulduğunu çok net şekilde görüyoruz. Aşağıda ise daha
eski geçmiş olan BloombergHT (öncü) tüketici güven endeksi var, orada güven eksikliği çok
daha net:
Her zaman tüketim eğilimi alt-endeksinin harcamalarla sıkı bağlantısı olduğunu iddia ettik,
eğer haklıysak, ekonomide yavaşlama belirgin.
En son olarak kredilerde büyüme iyice yavaşladı. Özellikle, piyasa şartlarına göre hareket
ettiğini varsaydığımız özel bankaların Y/Y kredi büyüme hacmi %10’a düştü. Bize göre
ekonomide ivme kaybı çok belirgin.
Bir kez daha sektörel istihdam anketlerine dönelim. İstihdam ve ücretlerin gerilemesi
ekonominin bel kemiği olan hane halkı tüketiminin yakın zamanda toparlanmasının çok zor
olduğunu gösterir, çünkü harcama gücü eksiliyor.
Ekonomide ani duruş beklemiyoruz. Ne de olsa, bütçe yardıma koşacak. Turizm ve tarım
da harcamalara destek verecek. Fakat kış aylarına girerken frenin acı seslerini
duyacağız.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Dış kırılganlık hortladı
Temmuz ayında %80 genişleyen dış ticaret açığı hortlayan ödemeler dengesi
“kırılganlığın” habercisi. Tabii, geçen sene darbe yaşanması ve altın ithalatı dış açığın bu
denli genişlemesinde önemli rol oynadı.
Yine de, verileri mevsim ve takvim etkisinden arındırdığımızda ithalat ivmesinin ihracat
ivmesinin ötesine geçtiğini görürüz. Altın etkisini dışlasak dahi, ithalat ihracatla başabaş.
İthalat ihracattan çok daha büyük bir meblağ tuttuğu için dış ticaret açığı mecburen
genişleyecek. Turizm bu sene turist sayısı olarak bereketli geçiyor, ama turist başı hasılat
%15 kadar zayıfladı. Almanya ile gerileyen ilişkiler yüksek randımanlı turist sayısını bir
miktar daha azaltabilir. Hizmet gelirleri geçen yılı aşar, ama ödemeler dengesini düze
çıkartmaz.
Ancak kırılganlığın asıl nedeni, finans-dışı firmalar dış borçlarda net ödeme yapmaya
başlarken, bankalarımızın da tahvil ihraçları dahil artık net F/X borç almaması. Zaten bu
gelişmeyi TCMB’nin bir türlü rezerv biriktirememesinden de tespit ediyoruz.
Sıcak para akımları sürdükçe ödemeler dengesi finansmanı sorun olmaz. Ama işte
“kırılganlık” budur. Şoklar vurduğu anda hasar görmek. Finansal sistemin oynak ve kaprisli
sıcak para akımlarının merhametine kalması arzulanan bir durum değil. Eylül’de sorun
beklemiyoruz. Dolar’ın dirilmesinin mümkün olduğu Ekim ve sonrasında, TL için biraz
daha karamsarız.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
Efektif fonlama faizi düşer mi?
TL’nin Dolar’a karşı hızlı değer kazancı TCMB’nin efektif fonlama faizini indirilebileceği
umudunu gündeme getirmiş olabilir. Bizce böyle bir adım çok erken olur. Öngörümüz Salı
günü açıklanacak Ağustos TÜFE’nin A/A %0.1 yükselerek yıllığı %10’un üstüne taşıması.
Efektif fonlamanın gerilemesi belki carry trade’i çok etkilemez, ama yerliler döviz/TL tercihini
döviz lehine değiştirebilir. Ayrıca TL Döviz Sepeti’ne karşı henüz kayda değer ölçüde değer
kazanmadı. Ufak bir sarsıntı dahi enflasyonun 2018’de de çift hanede kalması sonucunu
doğurabilir. Bizce TCMB en az iki PPK toplantısı daha faizlerle oynamaz.
TL’nin seyri ne olacak?
Dolar hakkındaki Eylül ayına özel karamsar görüşümüzü ve Gelişmekte Olan Piyasalar’da
(GOP, Ülkeler = GOÜ) boğa trendinin devam edeceğini vurguladık. Bu şartlar altında
Dolar/TL 3.40 veya biraz altına sarkarsa şaşırmayız. Öte yanda, döviz girişleri cari dengede
bozulmaya paralel azalırken, yerlilerin hala döviz almaya devam edeceği görüşündeyiz. Bu
gelişmeler TL’nin Döviz Sepeti’ne karşı performansını sınırlar.
Merkel’in üyelik müzakerelerini dondurma tehdidinin henüz piyasalar tarafından ciddiye
alınacağını sanmıyoruz, ama şu kadarı kesin ki Ekim’den itibaren yalnız TL değil, tüm mali
varlıklar için riskli bir dönem başlıyor. Dolar/TL de artık alıcı konuma geçeriz.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
TL mevduat faizleri
Bankaların kredileri kısması ile pahalı TL mevduata ihtiyaç azalacak. Hazine’nin yüksek net
borçlanma ihtiyacını büyük ölçüde sıcak paranın karşılayacağı düşüncesindeyiz. Eurotahvillerinde yeterince getiri bulmayan fonlar artık GOP yerel para cinsinden tahvillerde
şanslarını deniyorlar ve 10 yıllık TL DİBS getiri çok yüksek, TL opsiyon volatilitesi ise çok
düşük.
Öte yandan, yerli mudi yüksek enflasyondan dolayı artık reel TL faizde ısrarcı ve hala dövizi
tercih ediyor. Bu nedenle TL mevduat faizlerinde fazla gerilemeye de alan yok. Eğer
hükümet yeni bir KGF dilimi başlatmazsa (ki bizce başlatsa da yekünü çok kısıtlı tutulacak),
TL mevduat faizlerinde zirve %13 civarında kalacaktır.
DIBS ve Borsa
DİBS’de çok fazla prim ihtimali yok, belki 20-30 baz puan bir ralli daha görebiliriz. Hazine’nin
borçlanma ihtiyacı yıl boyunca yüksek kalacak. Yabancılar bu kağıtlara talip, ama arz fazlası
ikincil piyasada ralliye engel. TCMB’nin fonlamayı yüksek faizde tutması yerli traderların
kağıda talebini azaltıyor.
Borsa MSCI GOP Hisse Endeksine iskonto ile fiyatlanıyor. Bu iskonto da %25’in altına
düşmediği için F/K ne olursa olsun, hisselerimiz hep cazip. Ayrıca her TCMB anketinde
2018 büyüme beklentisi de yukarı revize edildiği için kar tahminleri de paralel olarak yukarı
revize edilir kanaatindeyiz. Değer kazanan TL ve durağan faizler de Borsa’ya destek olur.
Bizce Endeks için hedef vermek çok manasız. Küresel risk iştahı sürdükçe BİST-100
yükselecek. Tek engel takasta payı %65’i aşan yabancı fonların mal bulmakta zorlanması
olur.
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
SPINN HAFTAYA BAKIŞ
5 Eylül 2017 Salı
ÖNEMLİ: Bu gönderiyi başkaları ile paylaşmayalım lütfen. Raporlarımıza abone olmak isteyen
dostlarınız ozlem.sengul@spinnconsulting.com‘a e-posta atarak abonelik şartlarımızı öğrenebilir.
Fikri emeğimize saygınız için şimdiden teşekkür ederiz.
Bu rapordaki veriler düzenli bir şekilde halka açık kaynaklardan elde edilip, yalnızca bu bilgilere yönelik yorumları iletmek üzere
hazırlanmıştır. Rapordaki bilgilerin kullanımından doğacak sorumluluklar, ve olası zararlardan belge yazarı sorumlu tutulamaz. Bu
yayın iznimiz olmadan, kopyalanamaz ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz
Spinn Eğitim, Danışmanlık ve Teknoloji
0 212 270 55 70
Download