arclk 10 şubat 2016 arçelik

ARCLK
ARÇELİK
10 ŞUBAT 2016
4Ç2015 Mali Tabloları
Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme
Beklentilerin üzerinde performans…

Arçelik 2015 yılının son çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre piyasa
beklentisini (Forex Anketi: 3,852 milyar TL) ve bizim beklentilerimizi
(3,897 milyar TL) aşarak 4,067 milyar TL ciro elde etti. Yurtdışı satışlar;
Rusya, Ukrayna, Güney Afrika ve Ortadoğu’da devam eden zayıflığa
rağmen Avrupa pazarında sergilenen güçlü performans ile %8,6
(4Ç2014’e göre %22,1 artış) arttı. Özellikle Ekim ve Kasım aylarında
Avrupa satışları (278 milyon avro) cironun artmasında etkili olurken,
yurtiçi satışlar %0,7 (4Ç2014’e göre %15,5 artış) geriledi. Segment
bazında incelediğimizde Beyaz eşya satışlarında %1,1 düşüş, Tüketici
Elektroniği segmentinde TV ve POS cihaz satışlarının desteği ile %39,6
artış, Diğer segment satışlarında %7,9 artış kaydedildi.

Düşen emtia fiyatları brüt kar marjlarını olumlu yönde etkilemeye
devam etti. Tüketici Elektroniği’nde 2,5 puan, Diğer segmentte 2,0
puanlık artışa rağmen beyaz eşyadaki hafif gerileme ile toplamda brüt
kar marjı %32,5 ile bir önceki çeyreğe göre değişiklik göstermezken,
4Ç2014’e göre 1,6 puan arttı. Diğer taraftan faaliyet gider marjı genel
yönetim giderlerinde %10,0 (4Ç2014’e göre %4,5 düşüş) düşüş ile
%24,3’ten %23,7’ye geriledi. Böylece FAVÖK marjı 0,5 puan artarak
%11,1 seviyesine ulaştı (4Ç2015 FAVÖK:453 milyon TL, 3Ç2015
FAVÖK:412 milyon TL).

Finansman tarafında nakit ve nakit benzerleri, finansal borçlanmalar ve
diğer yükümlülükler ile ilişkin kur farkı giderleri 59,5 milyon TL azaldı.
Finansman giderleri; faiz giderleri, türev araçlardan zararlar ve diğer
giderler ile toplam 107,7 milyon TL olurken, finansman gelirleri 110,9
milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket, finansman tarafında özellikle kur
farkı zararlarını kontrol altına alınmasıyla birlikte net 3,2 milyon TL Esas
Faaliyet Dışı Finansman geliri elde etti. (3Ç2015: -245 milyon TL, 4Ç2014:
-28milyon TL). Böylece Arçelik son çeyrekte 212 milyon TL net kar ile
172,5 milyon TL piyasa beklentisi üzerinde kar açıkladı. Son çeyrek
dönem net karı bir önceki çeyreğe göre %0,9 azalırken 2014 yılının son
çeyreğine göre %20,5 arttı.

Son çeyrekte Arçelik ile önemli olan gelişmelerden birisi de işletme
sermayesi yönetimi olarak öne çıktı. Etkin ticari alacak ve stok yönetimi
sayesinde, İşletme Sermayesi/Satışlar oranı çarpıcı bir şekilde %41,8
seviyesinden %32,5’e geriledi. Şirket bu oranı 2016 yılında %30
seviyesine çekmeyi hedeflemiş durumda.

Şirket finansallarını yıllık bazda değerlendirdiğimizde, 2015 yılı satış
gelirleri %9 organik büyüme ve %4 kur etkisi ile bir önceki yıla göre
%13,2 arttı. Şirketin finansman giderleri kur farkı zararları nedeniyle
%76,7 artış gösterdi ve vergi öncesi karı 785 milyon TL olarak gerçekleşti
(2014:732 milyon TL). Şirket 2015 yılında ertelenmiş vergi gelirlerinin
etkisiyle 2014 yılına göre karını %40,0 artırarak 893 milyon TL kar
açıkladı.
1
ENDEKSE PARALEL GETİRİ
Yükselme Potansiyeli %6,3
ARCLK Fiyat Performansı (%)
ARCLK Performans (%)
XU100 Performans (%)
1 ay
3ay
1 yıl
15,33
3,26
21,17
1,14 -12,96 -15,56
Bizim Menkul Değerler
Vehbi Murat ŞAHİN
+90(216)547 13 45
murat.sahin@bmd.com.tr
ARCLK
Diğer Gelişmeler:

Şirket 14 Ocak 2016 tarihinde Ekonomi Bakanlığı’ndan, önümüzdeki 4 yıl içerisinde gerçekleştireceği modernizasyon
amaçlı yatırımlar için toplam 1,1357 milyar TL tutarındaki teşvik belgeleri aldığını duyurdu.

Şirketin Tayland’da kurduğu buzdolabı fabrikası Ocak ayı içerisinde tamamlandı ve test üretimlerine geçti.

İran’a uygulanan ekonomik yaptırımların kalkması şirket için yeni pazar fırsatı yaratabilir.
SEGMENTLERE GÖRE SATIŞLAR
YURTİÇİ ve YURTDIŞI SATIŞLAR
İŞLETME SERMAYESİ/SATIŞLAR
2
ARCLK

Arçelik için 26 Kasım 2015’te belirlediğimiz 16,60 TL hedef fiyatımız, 17,84 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir.
Hedef fiyatımızdaki artışta, güncellediğimiz İNA modelimizde işletme sermayesi ihtiyacının beklentilerimizin altında
gerçekleşmesi, şirketin almış olduğu yatırım teşvik belgelerinin vergi avantajlarının modelimize eklenmesi, 2015 yılı
satışlar ve FAVÖK öngörümüzdeki yukarı yönlü güncellemeler etkili olmuştur. Güncel benzer şirket çarpanları
doğrultusunda hedef fiyatımız 0,03 TL düşüş göstermiştir. Belirlenen hedef fiyatımıza göre ARCLK hisse senetleri için
getiri potansiyeli öngörümüz “Endekse Paralel Getiri”dir.
Riskler
1.
2.
3.
4.
5.
Avrupa pazarında olası zayıflama şirket satışlarını olumsuz yönde etkileyebilir.
Rusya ve Ukrayna pazarında devam eden zayıflık şirket satışlarını olumsuz yönde etkilemeye devam edebilir.
Ortadoğu’da devam eden bölgesel çatışmalar şirket satışlarını halen olumsuz etkiliyor. Ancak İran potansiyel bir
katalist olabilir.
Hammadde fiyatlarının dolar cinsinden satışların ise avro üzerinden yapılması, EUR/USD dolar paritesindeki aşağı
yönlü hareket yaşanması durumunda şirket brüt kar marjı ve karları üzerinde olumsuz etki yapabilir.
Uygulanmakta olan sıkı para politikası ve tüketici kredilerinde daralma yaşanması, faiz oranlarının yükselmesi ve
vergi oranlarının artması yurtiçi satışların azalmasına neden olabilir.
3
ARCLK
4
ARCLK
5
ARCLK
6
ARCLK
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Bölümü
Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr
Telefon : 0216-547-13-00
Önemli Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada
yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin
güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan
bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları
şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada
yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha
önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu
raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu
hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda
bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma
Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı
geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca
yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul
ederler.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere
hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu
raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve
çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma
raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü
gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma
raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım
enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi
bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir
enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya
duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun
içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla
ilgili olarak sorumlu tutulamaz.
7