Kiler Alışveriş Hizmetleri Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Moody’s Not İndirimi
26 Eylül 2016
Moody’s not indirimi
Moody's Türkiye'nin kredi notunu “yatırım yapılabilir” düzeyin altına düşürdü…
Kredi derecelendirme kuruluşu Moody's, yüksek dış finansman gereksiniminden kaynaklanan risklerin
artması ve ekonomik büyüme ile politika yapıcı ve uygulayıcı kurumların zayıflamasını gerekçe göstererek
Türkiye'nin kredi notunu bir kademe düşürdü. Kurum, cuma gecesi yayımlanan değerlendirmeyle birlikte
darbe girişiminin ardından 18 Temmuz'da başlatılan gözden geçirmesini tamamladı. Buna göre, kredi notu
yatırım yapılabilir “Baa3” düzeyinden spekülatif “Ba1”e düşürüldü. Negatif olan kredi notu görünümü ise
durağana çevrildi.
Değerlendirmede, notun üç yıl önce yükseltilmesinden bu yana ekonomide kaydedilen gelişmelere dikkat
çekilerek, "süreklilik arz eden yüksek siyasi risk ve oynak yatırımcı güveni nedeniyle ülkenin zayıf dış
pozisyonundan kaynaklanan şok ihtimali daha belirgin hale geldi" denildi. Buna göre; "Ülkenin Baa3
(yatırım yapılabilir) kredi notunu destekleyen kurumsal yapının yüksek gücü ve sağlıklı ekonomik görünüm
gibi temeller bozuldu.." Türkiye'nin kredi notuna baz oluşturan koşullarda gelecek 2-3 yıl içinde "yavaş
bozulma" beklediğini ve ekonominin için de bulunduğu durumu Ba1 kredi notunun daha doğru yansıttığını
belirten durağan not görünümünün ise ekonomik şoklara esnek tepkiler verilmesini sağlayacak güçlü
bütçeden kaynaklandığını belirtildi.
2
Moody’s not indirimi
·
Büyüme: Moody’s, dışarıdan kaynak bulan, tüketimden güç alan ekonomiden kaynaklı sınırlamaların
belirgin hale gelmesi, reform gündeminin güç kaybetmesi ve yatırım ortamının zayıf kalmasıyla birlikte gelecek
yıllarda büyümenin yavaşlamasını beklemektedir. Kurum, büyüme tahminini 2016-2019 dönemi için yıllık
ortalama %2.7 olarak açıkladı.
·
Ödemeler Dengesi: Kırılgan bir finansal ve jeopolitik ortamda bulunan ülke ekonomisinin yabancı
sermayeye dayalı olduğuna belirtilerek, son iki yılda yabancı sermaye akımlarının aniden tersine dönme
olasılığının ve "en kötüsü düşünüldüğünde" ödemeler krizi ihtimalinin arttığına dikkat çekildi. Değerlendirmede
petrol fiyatlarının düşük seyretmesine rağmen, cari açık / GSYH oranının yatırım yapılabilir kredi notuna sahip
benzer ülkelerin üzerinde olduğu belirtildi. Dış borçlarının artmaya devam ettiği kaydedilerek, özel ve kamu
kurumlarının borçlarını çevirebilmesine rağmen, "Artan dış finansman gereksinimi, iç siyasi riskteki artış ve
jeopolitik risklerin süreklilik arz etmesi... Türkiye'de ödemeler dengesi krizi ihtimalini, kredi notunun (3 yıl önce)
yükseltildiği döneme kıyasla artırmıştır" denildi.
·
Reformlar: Moody's ekonomiyi dış sermayeye ve tüketime dayalı büyüme modelinden, daha dengeli bir
modele kavuşturacak reformların süreklilik arz ederek uygulanabilme olasılığını düşük görüldüğünü belirterek,
"Güç kaybeden kurumların dikkati kısa vadede büyümeyi artırma gereksinimi, artan güvenlik risklerine karşılık
verilmesi, darbe girişimi sonrası gücün konsolide edilmesi ve aynı anda anayasa değişikliği gibi konular arasında
bölünecektir. Bu nedenle önümüzdeki yıllarda dış risklerin azalması ihtimali düşük, hatta yükselmesi olası"
yorumunu yapmıştır.
3
Moody’s not indirimi
Bazı büyük uluslararası fonlar sadece en az iki yatırım yapılabilir nota sahip ülkelerin varlıklarına yatırım
yapabilmektedir. Moody's not indiriminin ardından üç büyük kredi derecelendirme kuruluşu arasında Türkiye'ye
yatırım yapılabilir düzeyde not veren kurum Fitch Ratings’dir. Fitch Türkiye'yi negatif görünüm ile yatırım
yapılabilir en düşük seviye olan BBB- ile, S&P ise negatif görünüm ile yatırım yapılabilir düzeyin iki kademe altı
BB düzeyinde derecelendirmektedir.
Türkiye'nin reyting tarihi...
S&P
1992
1993
1994
B+
1995
B+
1996
B
1997
B
1998
B
1999
B
2000
B+
2001
B2002
B2003
B+
2004
BB2005
BB2006
BB- (durağan)
10/05/2007
03/04/2008
BB-(negatif)
31/07/2008
BB- (durağan)
13/11/2008
BB-(negatif)
17/09/2009
BB-(durağan)
18/09/2009
03/12/2009
08/01/2010
19/02/2010
BB (pozitif)
05/10/2010
24/11/2010
23/11/2011
4
Moody's
Baa3
Baa3
Ba3
Ba3
Ba3
B1
B1
B1
B1
B1
B1
B1
B1
Ba3
Ba3 (durağan)
Fitch
B
BBB+
B+
B+
B+
BBB
B
B
B+
BBBB -(pozitif)
BB- (durağan)
Türkiye'nin reyting tarihi...
S&P
01/05/2012
BB (durağan)
20/06/2012
05/11/2012
27/03/2013
BB+ (durağan)
Ba2 (durağan)
Ba2 (pozitif)
BB+(pozitif)
BB+(durağan)
Ba1 (pozitif)
BBB- (durağan)
Baa3 (durağan)
BB+(negatif)
Baa3 (negatif)
06/05/2016
BB+ (durağan)
20/07/2016
BB+(negatif)
Son Durum
Moody's
Azerbaycan
Fas
Guatemala
Guatem ala
Endonezya
Hırvatistan
Macaristan
Macaristan
Paraguay
Paraguay
Rusya
Bolivya
Portekiz
Bulgaristan
Bahreyn
Rusya
Hindistan
Brezilya
Fas
Uruguay
Fitch
G.Afrika
BBB- (negatif)
Ba1 (durağan)
23/09/2016
S&P
G. Kıbrıs
Romanya
19/08/2016
Kaynak: Hazine
Ba3 (pozitif)
Fitch
BB+ (durağan)
16/05/2013
08/02/2014
Türkiye ile aynı seviyede değerlendirilen Ülkeler
Moody's
BB (negatif)
Ba1 (durağan)
BBB- (negatif)
YY düzeyin iki
kademe altı
YY düzeyin bir
kademe altı
Yatırım Yapılabilir
Düzey
Kaynak: Bloomberg
Moody’s not indirimi
Bankalar: Türkiye’nin yatırım yapılabilir kredi notunu kaybetmesinin, bankacılık sektörüne etkisinin limitli
olmasını bekliyoruz. Türk Bankalarının Eurobond’ları kredi derecelendirme kuruluşu Fitch tarafından
değerlendirildiği için, Moody’s tarafından kırılan notun bankaların sermaye yeterliliği oranlarına direk etkisi
olmasını beklemiyoruz, fakat düşen kredi notu, bankaların önümüzdeki dönemde fonlama maliyetini 50-100 bp
arası arttırabilir. Son açıklanan BDDK datasına göre, YP kredilerin toplam kredilerdeki ağırlığı %32 seviyesinde
olduğunu göz önüne alırsak, kredi notunun düşmesi Türk Lirası’nda aşırı değer kaybına yol açarsa, bankların
sermaye yeterlilik oranlarında bozulmaların gözlemlenmesi olası olur.. Ayrıca devlet bonoları faizlerindeki olası
artışlar, satışa hazır varlıklarda yeniden değerleme zararının oluşmasına yol açabilir ve buda sermaye yeterlilik
oranlarını olumsuz etkileyebilir.
Bankalar karlılıklarını korumak için fonlama maliyetlerindeki artışı kredi faizlerine yansıtmak zorunda kalabilir,
buda kredi büyümesini olumsuz etkileyecektir.
AKBNK
GARAN
ISCTR
HALKB
VAKBN
YKBNK
Sermaye
Yeterlilik
Oranı
14.9%
16.3%
16.0%
13.5%
14.4%
14.6%
Tier-1
Rasyosu
13.8%
15.2%
14.1%
12.8%
11.8%
11.2%
YP Krediler
(USDmn)
16,284
20,216
22,286
14,841
12,677
18,698
TP Krediler /
Krediler
32%
35%
35%
31%
28%
35%
Kredi-mevduat
Rasyosu
105%
109%
112%
106%
114%
117%
Kaldıraç
8.5
7.9
8.3
9.6
10.7
9.4
Sanayi Şirketleri: Bu not indirimi şirketler açısından kur riski ve faiz giderleri anlamında özellikle borçlu şirketler
açısından finansallar üzerinde olumsuz bir etki yaratabilir.
5
Moody’s not indirimi
Piyasa Etkisi: Piyasa etkisi olarak bakıldığında ilk etki olarak hisseler üzerinde bir satış baskısı oluşacaktır.
Özellikle yatırım yapılabilir hisselere yoğunlaşan fonlar Türkiye yatırımlarını azaltacaktır. Ancak yatırım yapılabilir
dönemde piyasa çarpanlarının yatırım yapılabilir dönem öncesine göre bir iyileşme göstermediği dikkat çekiyor.
Bunu yanında çarpanların halen son üç yıllık ortalamaların altında seyrediyor oluşu da hisselere olan satış
baskısını sınırlayacaktır.
6
Moody’s not indirimi
7
Moody’s not indirimi
Derecelendirme Şirketleri Not Skalası
Moody's
Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C
8
S&P
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
D
Fitch
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
B-
CCC
DDD
Yatırım
Yapılabilir
Seviye
Değerleme Yaklaşımı
Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon
Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri,
değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir
arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa
değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri,
yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.
Derecelendirme Metodolojisi
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:
Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem
sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa
Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa
Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle
ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz
derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.
Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse
senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden
ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki
tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve
tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu
raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve
diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.
OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S.
research@oyakyatirim.com.tr
9
www.oyakyatirim.com.tr
Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul
444 0414