Şirket Notu - Yapı Kredi Yatırım

Araştırma
Şirket Notu
22 Haziran 2007
GSD Holding/Tekstilbank - AL
Fiyat: 1.63 YTL
GSDHO / TEKST
Piyasa Değeri: $250 mn
Hedef: 2.48 YTL
Hedef Piyasa Değeri: $380 mn
Yükselme Potansiyeli: %52
GSD Holding ile Tekstilbank’ı daha ucuza alma imkanı: %52 artış potansiyeli görüyoruz
GSD Holding Tekstil Bank’ın %75’ine, Tekstil Leasing’in %54’üne, ayrıca başka üç küçük mali iştirake sahip olan ufak
ölçekli bir finansal holdingdir. Tekstilbank satılma potansiyeli kalmış olan sınırlı sayıdaki bankadan bir tanesidir. ING’nin
Oyakbank’ı satın almasıyla satılması beklenen banka sayısının daha da azalmasıyla, 2008 yılı için satışa çıkarılmasını
beklediğimiz Tekstilbank’ın olumlu etkilenmesini bekliyoruz. GSD Holding Net Aktif Değerine göre %44 iskontoda işlem
gördüğünden Tekstilbank’ı daha ucuza alma imkanı sağlıyor.
GSD Holding’in elindeki %75’lik Tekstilbank hissesinin piyasa değeri 375 milyon dolar olup, sadece bu iştirak GSD
Holding’in şu andaki piyasa değeri olan 250 milyon doların %50 üzerindedir. Ayrıca uzun vadede satın alma beklentimiz
olduğu için Tekstilbank’ın fiyatında da %40 artış potansiyeli görüyoruz. GSD Holding için hedef fiyatımız iştirak
portföyüne %15 holding iskontosu koyduktan sonra toplam piyasa değeri olarak 380 milyon dolar seviyesinde olup hisse
başı 2.48 YTL seviyesindedir. GSD Holding’e AL önerisi veriyoruz.
Tekstilbank ise %40 artış potansiyeli gösteriyor; Hedef fiyatımız hisse başı 3.02 YTL
Özel bankaların büyük bir çoğunluğu yabancı bir ortağa satıldığından, Türkiye’de banka almak isteyen yabancı bankalar
için sınırlı sayıda alternatif kalmış bulunmaktadır. Borsa’da işlem gören bankalar arasında devlet bankaları dışında satın
almaya aday Tekstilbank kalmış gözüküyor. Tekstilbank piyasa defter değeri çarpanları bazında zaten ucuz
gözükmektedir: 1.9x 2006 ve 1.6x 2007T çarpanları, sektör ortalaması olan sırasıyla 3.0x and 2.3x’e göre iskontoludur.
Son Oyakbank satın alması ise ilk çeyrek rakamlarına göre 3.3x piyasa defter değeri üzerinden yapılmıştır.
Teksitilbank’ın satışı için resmi bir girişim yapılmamış olmasına rağmen, bizim izlenimimiz bankanın satışının belli bir
büyüme ve karlılık hedefi yakalandıktan sonra gündeme gelmesidir. Bu paralelde bizim beklentimiz bankanın satışının
2008 yılında gündeme gelmesidir.
Tektsilbank’ın 2007 ilk çeyrek karında önemli düzelme görüldü. 2007 Mart sonunda özsermaye karlılığı %15.6’ya
yükselerek 2006 yıl sonundaki %6’ya göre güçlü iyileşme gösterdi. Bizim 2007 sonunda 56 milyon YTL’lik net kar
beklentimiz bulunmaktadır. Biz Tekstilbank için hedef değerimizi orta ölçekli bankaların 2007 ortalama piyasa defter
değeri çarpanı olan 2.33x üzerinden hesapladık. Buna göre hisse başı 3.02 YTL hedef değerimiz %40 artış potansiyeli
gösteriyor.
Hisse Performansı – GSD Holding
1-A
GSDHO
İMKB Relatif
Önemli Mali Veriler ( mn YTL)
3-A
4%
5%
2007
30%
23%
38%
18%
Net kar
Toplam Özsermaye
Toplam Aktifler
05
06
1Ç06
1Ç07
20
235
2,360
24
336
3,201
3
276
2,372
14
351
3,133
Cari NAD
375
72
447
pay
%84
%16
%100
2.0
1.5
1.0
Net Aktif Değeri (mn $)
0.5
Kapanış (YTL)
05/07
01/07
09/06
05/06
01/06
09/05
05/05
01/05
0.0
Tektstilbank
Diğer iştirakler
Toplam NAD
Relatif Fiyat (YTL)
Cenk Özçelik, CFA
cenk.ozcelik@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 8420
GSD HOLDING
22-06-07
NET AKTIF DEĞERİ (NAD) TABLOSU
İş Kolu
Değerleme bazı
GSD Holding'in
Cari NAD
NAD'de
Değerleme Çarpanı
Hisse Fiyatı/ Toplam Değer
mn $
Payı, %
mn $
payı
Piyasa Değeri
2.16
497
75.5%
375
84%
Piyasa Değeri
1.29
17
54.5%
İştirakler
Tekstilbank
Banka
Tekstil Finansal KiralamLeasing
1) Borsa'daki iştirakler
9
384
GSD Yatırım Bankası Yatırım Bankası
@1x defter değeri
34
100.0%
GSD Dış Ticaret
Dış Ticaret
Tekstil Factoring
Faktoring
@1x defter değeri
9
100.0%
9
@1x defter değeri
22
88.0%
19
2) Borsa dışındaki iştirakler
63
TOPLAM NET AKTIF DEĞER (1+2)
GSD HOLDING
86%
34
2.92
Piyasa Değeri
1.63
İskonto (-) veya Prim
100%
250
56%
-44%
NAD iskonto (-) veya Prim (%15 holding iskontosu ile) :
380
İskonto (-) veya Prim (%15 holding iskontosu ile) :
Hedef NAD'ne göre artış potansiyeli (%15 holding iskontosu ile)
250
447
-34%
2.48
52%
ÇEKİNCE:
Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup
doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik
bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor
yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden
yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu
oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın
alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul
Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.
Sayfa 2