TCMB: Para Politikasında Ne Oldu, Ne Oluyor, Ne

21.11.2016 12:23
TCMB: Para Politikasında Ne Oldu, Ne Oluyor, Ne Beklemeli?
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından 24 Kasım tarihinde aylık olağan Para
Politikası Kurulu (PPK) toplantısı gerçekleştirilecek. Son dönem içerisinde gerek küresel,
gerekse de yerel piyasalarda yaşanan volatilite artışının ardından toplantı sonucu daha
yakından takip edilme gereğini gündeme getirdi.
TCMB tarafından hali hazırda uygulanmakta olan politika faiz oranları; haftalık repo için
yüzde 7.50, gecelik borç alma (faiz koridorunun alt bandı) yüzde 7.25, ve gecelik borç verme
(faiz koridorunun üst bandı) için yüzde 8.25 seviyesinde bulunmakta.
Süreç Nasıl Gelişti?
Yaşanan olağanüstü piyasa hareketliliği nedeniyle birçok kurum gibi biz de banka tarafından
alınacak kararlara yönelik düşüncelerimizde revizyona gitmek zorunda kaldık. Şayet son
dönem gelişmeleri gerçekleşmemiş olsaydı beklentimiz “sadeleşme” olarak tanımlanan
sürecin sonlandırılması, sonlandırılma şeklinin ise piyasa koşullarının el verdiği en uygun
ortamda faiz koridorunun üst bant faiz oranının yüzde 7.75’e indirilebileceği yönündeydi.
Beklentimiz, Banka tarafından yapılan yönlendirilme kapsamında oluşmuş ancak temel
senaryomuz “sadeleşme” sürecinin yaz aylarından sonlandırılmış olması gerektiği
yönündeydi.
Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz.
1
Orkun GÖDEK
DenizBank
Özel Bankacılık ve Yatırım Grubu
Yönetmen
Düzey 3
Türev Araçlar
Kredi Derecelendirme
Kurumsal Yönetim Der.
orkun.godek@denizbank.com
+90 212 348 51 60
İSTANBUL
21.11.2016 12:23
Faiz Koridoru Spread
2Y-10Y Tahvil Spread
(Ortalama)
1 Hafta Repo
12
Faiz Koridoru Spread
(% Puan)
10
8
%
6
4
2
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
Ocak 11
Nisan 11
Temmuz 11
Ekim 11
Ocak 12
Nisan 12
Temmuz 12
Ekim 12
Ocak 13
Nisan 13
Temmuz 13
Ekim 13
Ocak 14
Nisan 14
Temmuz 14
Ekim 14
Ocak 15
Nisan 15
Temmuz 15
Ekim 15
Ocak 16
Nisan 16
Temmuz 16
Ekim 16
-2
Ocak 11
Nisan 11
Temmuz 11
Ekim 11
Ocak 12
Nisan 12
Temmuz 12
Ekim 12
Ocak 13
Nisan 13
Temmuz 13
Ekim 13
Ocak 14
Nisan 14
Temmuz 14
Ekim 14
Ocak 15
Nisan 15
Temmuz 15
Ekim 15
Ocak 16
Nisan 16
Temmuz 16
Ekim 16
0
Faiz Koridoru Spread
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB
Bir önceki Merkez Bankası Başkanı Başçı döneminde başlatılan “sadeleşme” süreci
kapsamında atılan adımlar ile birlikte faiz koridorunun üst bandında Mart-Eylül dönemi
içerisinde toplamda 250 bp faiz indirimine gidildi. Atılan adımların etkisi sürecin başlarında
yerel para birimini (Türk lirası) destekler şekilde gerçekleşirken, söz konusu desteğe yurtdışı
piyasa koşullarının da olumlu yönde katkısı gözlendi. Gerek yapılan açıklamalar, gerekse
atılan adımların paralelinde yurtiçi tahvil faizleri gerileme gösterdi. Yaşanan gerilemede itici
güç kısa vadeli tahvil faizleri oldu. Bu kapsamda 2-10Y tahvil spreadi ortalamada Eylül ayı
itibarıyla -116 bp seviyesine dek geriledi. Getiri eğrisinin uzun vadelerinde yukarı yönde
hareketlilik gözlendi.
Aynı dönem içerisinde faiz koridorunun spreadi tarihin en düşük seviyesine gerileyerek Eylül
ve Ekim aylarında 100 bp düzeyinde oluşum gösterdi.
7
12
6
11
10
4
9
3
7
0
6
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
Mayıs 10
Ağustos 10
Kasım 10
Şubat 11
Mayıs 11
Ağustos 11
Kasım 11
Şubat 12
Mayıs 12
Ağustos 12
Kasım 12
Şubat 13
Mayıs 13
Ağustos 13
Kasım 13
Şubat 14
Mayıs 14
Ağustos 14
Kasım 14
Şubat 15
Mayıs 15
Ağustos 15
Kasım 15
Şubat 16
Mayıs 16
Ağustos 16
1
Faiz Koridoru Spread
Mayıs 10
Ağustos 10
Kasım 10
Şubat 11
Mayıs 11
Ağustos 11
Kasım 11
Şubat 12
Mayıs 12
Ağustos 12
Kasım 12
Şubat 13
Mayıs 13
Ağustos 13
Kasım 13
Şubat 14
Mayıs 14
Ağustos 14
Kasım 14
Şubat 15
Mayıs 15
Ağustos 15
Kasım 15
Şubat 16
Mayıs 16
Ağustos 16
2
8
Faiz Koridoru Spread
(% Puan)
13
5
%
3 Ay-1 Yıl Mevduat Faiz Oranı Spread
(Ortalama)
3 Aya Kadar Mevduat Faiz Oranı
Mevduat Faiz Oranı (%)
Faiz Koridoru Spread
8
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB
Sürecin getirdiklerinden birisi de Banka tarafından finansal sisteme kullandırılan paranın
ortalama maliyetini gösteren Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti (AOFM) cephesinde
gözlendi. Söz konusu rakam 130 bp gerilerken, 3 aya kadar mevduat faiz oranını gösterir
ortalama rakam benzer şekilde 130 bp, 1 yıla kadar olan mevduat faiz oranı ise 320 bp
düşüş gösterdi. Kısa vadeli mevduat faiz oranlarında yaşanan gerileme sistemin
kredi/mevduat rasyosunun yüksekliği nedeniyle AOFM kadar gerilerken, uzun vadede düşüş
Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz.
2
21.11.2016 12:23
faiz koridorunda yapılan değişikliğin üzerinde gerçekleşti. 3 ay-1 yıl mevduat faiz oranı
spreadi Şubat ayında ortalama -0.6 puan olurken, Ekim ayında 1.3 puan düzeyine yükseldi.
Beklentiler Neden Bozuldu?
Beklentilerin bozulmasının arka planında farklı dinamiklerin çalışması söz konusu.
Sınırlarımız içerisinde yaşanan olumsuz hikayeler, jeopolitik risklerinde getirdikleri, küresel
piyasalarda bilhassa da tahvil işlemlerinde Eylül ayından bu yana gözlenen yükseliş ve ABD
Başkanlık seçimleri küresel risk algılamasının bozulmasına ve hali hazırda uygulanmakta olan
ve farklı kıtalarda gelecek açısından beklenti değişikliği gösteren para politikalarının gözden
geçirilmesine neden oldu.
Gün sonu kapanış fiyatı baz alınarak yapılan hesaplamaya göre 5 Temmuz günü 0.75 baz
puan seviyesine gerileyen ABD 10-2Y faiz spreadi 18 Kasım tarihinde 128 baz puana
yükseldi. Getiri eğrisinin yukarı yönde hareketliliği, eksi faiz uygulamalarının tahvil
piyasalarında etkisini yakından gösterdiği Japonya ve Almanya’da tüm vadelerde faiz
oranlarının yukarı yönde hareket etmesine neden oldu.
Sürecin en önemli katalizörlerinden birisi de dolar endeksinde yaşanan değerlenme
hareketi. 4 Kasım tarihinde 97 seviyesinden kapanış gösteren endeks 18 Kasım tarihinde
101 seviyesini aşarak gün sonu kapanışı gerçekleştirdi. ABD doları Eylül ayı başlangıcından
bu yana gelişmiş ve gelişmekte olan ülke para birimleri karşısında değerlenmekte. G10
üyelerinin tamamı karşısında değer kazanımı gözlenirken, İsveç kronu yüzde 8, İngiliz
poundu ve Japon yeni yüzde 7, euro ise yüzde 5 değer kaybı gösterdi. Gelişmekte olan ülke
para birimleri karşısındaki performansa baktığımızda özellikle ABD Başkanlık seçimi
sonrasında ayrışmanın arttığı görülüyor. Türk lirası 1/9-18/11 arası dönemde yüzde 12 ile en
Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz.
3
21.11.2016 12:23
fazla değer kaybı gösteren para birimi olurken, Meksika pezosu ise yüzde 9 geriledi. Rusya,
Güney Afrika, Şili ve Hong Kong para birimleri grup üyeleri arasında değer kaybetmeyen
çaprazlar olarak dikkat çekti.
Ne Bekliyoruz?
Gösterge Tahvil (2Y, %)-Haftalık Repo Faizi
(%, Spread, 5 Gün Ort.)
USDTRY 1M Swap (%, 5 Gün Ort.)
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB/ Bloomberg
AOFM
Eylül 16
Haziran 16
Mart 16
Ekim 16
Temmuz 16
Nisan 16
Ocak 16
Ekim 15
Temmuz 15
Nisan 15
-1.5
Aralık 15
-1.0
Eylül 15
-0.5
9.3
9.1
8.9
8.7
8.5
8.3
8.1
7.9
7.7
7.5
Haziran 15
0.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
Mart 15
0.5
Aralık 14
1.0
Gösterge Tahvil (2Y, %)-Kotasyon BIST
(%, Spread, 5 Gün Ort.)
AOFM (%)
1.5
Ocak 15
USDTRY 1M SWAP
Gösterge Tahvil (2Y, %)-Gösterge Tahvil (10Y, %)
(%, Spread, 5 Gün Ort.)
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB/ Bloomberg
PPK toplantısından haftalık repo faiz oranında 25 bp faiz artışı olması yönünde beklenti
içerisindeyiz. Kullanılacak dil ve takınılacak tutum piyasalarda yaşanan volatilite artışını
sınırlandırmaya yönelik olacaktır. Ancak beklentimizin Türk lirası cinsinden varlıklarda
gözlenen satış baskısını azaltmaya yeterli olmadığı kanaatindeyiz. Zira her ne kadar
hareketin ağırlıklı kısmı yurtdışı gelişmelerden kaynaklansa da içeride atılması beklenen
para politikası adımlarının haftalık repo faiz oranında artırıma gidilmesi ile ortamı
sakinleştirmeye yeterli olmayabileceğini değerlendiriyoruz.
Kısa vadeli gösterge tahvil (2Y) faizi ile uzun vadeli (10Y) kıymet arasında spread Mart-Eylül
arası dönemin aksine yükseliş gösteriyor. Benzer eğilim 1M vadeli USDTRY swap faizinde de
söz konusu. Öte yandan 2Y vadeli gösterge tahvilin faizi gerek haftalık repo, gerekse de
kotasyon BİST faiz oranının üzerinde oluşum eğilimi içerisinde. Para ve sermaye
piyasalarında mevcut politika faizinin yeterli olmadığı şeklinde bir eğilim gözlenirken,
fiyatlamanın son 2 ay içerisinde netleşmesi söz konusu. 19 Eylül tarihinde 2Y-Kotasyon BİST
spreadi -0.05 bp düzeyinde oluşurken, 18 Kasım tarihinde 2.81 bp seviyesine yükseldi.
Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz.
4
21.11.2016 12:23
Haftalık Repo İhalesi
Kotasyon
Kotasyon - BIST
Kotasyon - PD
TCMB Fonlama (o/n)
Sepet Kur (Aylık Ortalama Değer)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Kasım 16
Eylül 16
Ekim 16
Ağustos 16
Temmuz 16
Mayıs 16
Haziran 16
Mart 16
Nisan 16
Ocak 16
Şubat 16
Aralık 15
Kasım 15
Eylül 15
Ekim 15
Ağustos 15
Temmuz 15
Mayıs 15
Haziran 15
Mart 15
Nisan 15
Ocak 15
Şubat 15
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3.0
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
DenizBank Özel Bankacılık Grubu Hesaplamaları/TCMB/ Bloomberg
Merkez Bankası tarafından sisteme gerçekleştirilen fonlamanın kompozisyonda herhangi
net değişim durumu söz konusu değil. Eylül ve Ekim aylarında haftalık repo faiz oranından
yapılan fonlama rakamı yüzde 62 ve yüzde 64 seviyelerinde oluşurken, Kasım ayı rakamı 18
Kasım itibarıyla yüzde 59 düzeyinde gerçekleşmekte. Bir dönem para politikası uygulamaları
ile günlük bazda kur işlemlerine verilen resmi tepki yeni dönemde söz konusu olmadığından
koridorun üst bandından yapılan fonlama rakamında artış gözlenmemekte.
PPK toplantısında beklentimizin gerçekleşmesi halinde Ekim ayı fonlama kompozisyonunu
baz alarak yaptığımız hesaplama dahilinde AOFM rakamının yüzde 7.90 seviyelerine
yükselmesini bekliyoruz.
Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz.
5
21.11.2016 12:23
UYARI NOTU
Bu e-posta, varsa ekleri ve içerdiği bilgiler, özeldir ve gizlidir, yalnızca gönderildiği belirtilen
kişi/kişilerin kullanımı içindir. Bu e-postanın, alıcısı dışında başka bir kişi tarafından ve
belirtilen amaç dışında okunması kopyalanması, yönlendirilmesi ve kullanılması yasaktır. Bu
mesaj ve eklerinin tarafınıza yanlışlıkla ulaşmış olması durumunda lütfen mesajı gönderen
kişiyi haberdar ederek bize ulaşın, gizliliğini koruyun ve hiçbir şekilde saklamayın. Mesajı
gönderen kişinin veya DenizBank A.Ş. ve iştiraklerinin, yetkisiz kişilerce erişilen ve/veya
içeriği bozulan mesajlar veya bu mesajların içerdiği bilgiler ile ilgili herhangi bir sorumluluğu
ve yükümlülüğü bulunmamaktadır. Bu doküman DenizBank A.Ş. tarafından bilgilendirme
amaçlı hazırlanmış olup, burada yer alan her türlü bilgi ve değerlendirme, hazırlandığı tarih
itibarıyla mevcut piyasa koşulları ve güvenirliliğine inanılan halka açık yayın/yayım
kaynaklarından elde edilerek derlenmiştir ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
DenizBank A.Ş. ve iştirakleri, bu bilgilerin doğruluğunu ve yeterliliğini hiçbir şekilde garanti
etmemektedir. Bu dokümanda belirtilen ürünler çeşitli oranlarda risklere tabidir. Piyasada
oluşacak fiyat hareketleri sonucu para kaybı yaşanabilecektir. Yabancı para cinsinden yapılan
işlemlerde kur riskinin olduğunu, kur dalgalanmaları nedeniyle Türk Lirası/Yabancı Para
bazında değer kaybı olabileceği, devletin yabancı sermaye ve döviz hareketlerini
kısıtlayabileceği, ek ve/veya yeni vergiler getirebileceği, alım-satım işlemlerinin zamanında
gerçekleşmeyeceği bilinmelidir. Tanıtılan ürünler, belli bir yatırımcının hedefleri, mali
durumu ya da gereksinimleri dikkate alınmadan hazırlanmıştır, bu nedenle mali durumunuz
ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu dokümandaki bilgilere dayanılarak
alınacak yatırım kararlarının sonuçlarından, burada yer alan bilgi, değerlendirme ve istatistiki
şekil ve değerlendirmelerin kullanımı sonucunda ortaya çıkacak doğrudan ve/veya dolaylı
zararlardan hukuki açıdan müşteri sorumludur. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili
kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel
sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan yorum ve
tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize
uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı
verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Yatırım ürünleri; mevduat olmayıp,
Denizbank A.Ş., ve diğer ilgili kuruluşların ya da Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu'nun
teminatı, garantisi, sigortası ya da herhangi bir yükümlülüğü altında değildir. Yatırım
ürünleri, Devlet güvencesi altında değildir. Anaparanın yitirilmesi dahil çeşitli yatırım riskleri
içerebilir. Yatırım ürünlerinin geçmişteki performansları, gelecekteki performanslarının
göstergesi değildir. Fiyatlar düşebilir ya da yükselebilir. Döviz cinsinden yatırım ürünleri,
dövizdeki muhtemel dalgalanmalar nedeniyle anapara kaybı da dahil kur risklerine maruz
kalabilir. Yorumların müşteri tarafından nihai değerlendirmesinde orijinal metnin dikkate
alınması esastır. Ürünler ile ilgili soru veya şikayetlerinizi iletmek için 444 0 801 Önce Müşteri
Hattı'nı arayabilir ya da www.denizbank.com adresinden bize ulaşabilirsiniz.
Lütfen son sayfada yer alan uyarı notunu okuyunuz.
6